20230315-东吴证券-固收点评_经济复苏图卷开启_利率上行待进一步验证_5页_544kb

固收点评总结：2023年03月15日

核心内容

2023年1-2月中国经济数据公布，显示出生产和需求两端均有所回暖，但复苏的可持续性仍需进一步验证。整体经济复苏趋势开启，但存在疫后复苏脉冲的不确定性。债券市场在当前环境下仍需持续且强劲的数据支撑，利率上行风险可能出现在二季度末。

主要观点

1. 经济复苏态势明显，但需求恢复更强劲

• 工业生产：规模以上工业增加值累计同比为2.4%，较2022年12月当月增长1.3%有所提升。
• 消费需求：社会消费品零售总额累计同比为3.5%，由负转正，回升5.3个百分点。其中，可选消费如化妆品类、金银珠宝类表现突出，分别增长3.8%和5.9%。
• 预期差：WIND数据显示，对工业增加值和社零的一致预期分别为2.98%和2.94%，表明实际数据与预期之间存在一定的差距。
• 消费结构：汽车类零售额累计同比为-9.4%，成为消费复苏的主要拖累因素；而家具和建筑装潢材料类则表现相对较好，但整体消费修复斜率可能放缓。

2. 固定资产投资回升，结构分化显著

• 整体投资：固定资产投资累计同比达5.5%，较2022年全年有所回升。
• 制造业投资：保持高增长，累计同比为8.1%。融资成本下行和高技术产业的带动是主要支撑因素。但企业去库趋势和出口回落构成潜在风险。
• 基建投资：延续高增长，累计同比为12.2%。地方政府专项债发行力度保持稳定，预计上半年财政政策仍将前置。
• 房地产投资：出现上行拐点，累计同比降幅收窄。房企资金来源中，国内贷款和其他资金增长明显，但自筹资金增长有限，显示企业现金流仍偏弱。

3. 债市展望

• 复苏验证：当前经济数据开启全年复苏图卷，但需持续、强力的数据支撑，以确认复苏的可持续性。
• 货币政策：预计上半年货币政策将维持平稳偏宽格局，资金利率上行趋势或将结束，转为围绕政策利率中枢波动。
• 利率风险：利率上行风险可能出现在二季度末，预计幅度在20BP左右。

关键信息

• 工业增加值：2023年1-2月累计同比2.4%，环比修复幅度较大。
• 社零数据：2023年1-2月累计同比3.5%，由负转正，消费复苏明显。
• 制造业投资：累计同比8.1%，高技术制造业增速更快，达16.2%。
• 基建投资：累计同比12.2%，地方政府专项债发行保持稳定。
• 房地产投资：累计同比-5.7%，但已出现修复迹象。
• 资金成本：企业贷款加权平均利率降至3.97%，为统计以来最低。
• 政策支持：包括“三支箭”在内的房地产支持政策仍在发挥作用。

风险提示

1. 疫情恢复不及预期：若疫情防控形势恶化或新冠特效药研发进展缓慢，可能影响经济复苏进程。
2. 政策调整风险：国内外货币和财政政策可能超预期调整，对市场产生较大影响。

附注

• 研究团队：证券分析师李勇，研究助理徐沐阳。
• 联系方式：李勇，执业证书S0600519040001，电话010-66573671，邮箱liyong@dwzq.com.cn；徐沐阳，执业证书S0600121060042，邮箱xumy@dwzq.com.cn。
• 研究机构：东吴证券研究所，地址苏州工业园区星阳街5号，邮政编码215021，传真（0512）62938527，网址http://www.dwzq.com.cn。

投资评级标准

• 公司投资评级：

  • 买入：个股涨跌幅相对大盘15%以上；
  • 增持：个股涨跌幅相对大盘5%至15%之间；
  • 中性：个股涨跌幅相对大盘-5%至5%之间；
  • 减持：个股涨跌幅相对大盘-15%至-5%之间；
  • 卖出：个股涨跌幅相对大盘-15%以下。

• 行业投资评级：

  • 增持：行业指数相对强于大盘5%以上；
  • 中性：行业指数相对大盘-5%至5%之间；
  • 减持：行业指数相对弱于大盘5%以上。