20210902-开源证券-上市保险公司2021年中期业绩综述_代理人转型仍需时间_持续关注人力质态_22页_1mb

报告摘要

保险行业2021年中期业绩综述

核心内容

2021年1-6月，中国保险行业面临负债端承压与转型阵痛。尽管部分公司新业务保费表现尚可，但整体新业务价值（NBV）同比下滑，且新业务价值率下降，导致内含价值（EV）增速放缓。同时，监管趋严、疫情反复、惠民保冲击及代理人规模收缩等因素对行业造成短期影响。行业估值处于历史低位，建议关注转型态度坚决、代理人队伍专业化的公司。

主要观点

负债端承压
- 2021H1上市险企NBV同比承压，中国太保-8.9%、中国平安-11.7%、中国人寿-19.0%、新华保险-21.7%、中国人保-23.4%。
- 储蓄型产品占比上升及产品设计让利消费者导致新业务价值率下降。
- 继续率下滑对EV和净利润产生不利影响，但预计随着转型推进和疫情缓解，继续率将逐步改善。
车险综改压力延续
- 车险保费同比承压，但非车险业务增长，推动车险业务占比下降，双轮驱动格局强化。
- 财险公司综合成本率改善，但车险综改长期对成本率构成压力。
资产端表现
- 投资资产规模稳步增长，达12万亿元。
- 净投资收益率受长端利率下行影响，多数公司同比下降；但总投资收益率因权益市场浮盈提升，整体表现优于去年同期。
代理人转型
- 代理人规模持续下降，但人均产能提升，显示转型效果初显。
- 高质量代理人队伍对行业转型具有关键作用，友邦保险的转型案例值得借鉴。
监管与消费者权益保护
- 监管持续强化，聚焦产品设计、销售行为及内部治理，推动行业高质量发展。
- 惠民保产品短期挤占中端商业险市场，但保障范围与服务差异显著，长期影响有限。
投资建议
- 推荐中国太保，因其转型态度坚决，且代理人队伍专业化、职业化。
- 行业估值处于历史低位，具备长期投资价值。

关键信息

NBV表现：2021H1 NBV同比下滑，中国太保-8.9%、中国平安-11.7%、中国人寿-19.0%、新华保险-21.7%、中国人保-23.4%。
投资收益：中国人保投资收益同比+27.9%，中国太保+23.2%，新华保险+28.9%，中国人寿+30.1%，中国平安-15.2%。
营运利润：中国平安+10.1%、中国太保+4.9%。
ROEV：2021H1中国平安14.9%、中国人寿13.6%、新华保险11.8%，均低于2020H1。
代理人规模：中国人寿115万人（Q1 128.2万人）、中国平安87.8万人（Q1 98.6万人）、中国太保64.1万人（2020A 74.9万人）、新华保险44.1万人（2020A 60.6万人）、中国人保25.8万人（2020A 43.0万人）。
人均产能：中国平安12289元（+36.8%）、中国人寿11423元（+40.6%）、中国太保5873元（+41.6%）、新华保险4625元（+10.9%）。
车险综改影响：太保财险、人保财险车险保费同比-6.9%、-7.8%，非车险保费同比+28.6%、+14.2%、-8.6%。
估值情况：保险股估值处于历史低位，十年期国债收益率在2.9%附近震荡。