20210502-开源证券-上市保险公司2021年1季度业绩综述_2021Q1高开低走_后续关注代理人质态提升进展_14页_1mb

保险行业2021年第一季度分析总结

核心内容

2021年第一季度，中国保险行业整体呈现投资收益带动的高增长，但负债端表现分化，全年或维持弱复苏态势。监管趋严与代理人渠道升级成为行业关注重点，同时车险综改对综合成本率产生长期影响。保险股估值处于历史底部，建议关注负债端复苏进展。

主要观点

投资收益带动归母净利润高增

• 主要险企表现：

  • 中国人寿：286亿元，同比 +67.3%
  • 中国平安：272亿元，同比 +4.5%
  • 中国人保：100亿元，同比 +42.1%
  • 中国太保：85亿元，同比 +1.9%
  • 新华保险：63亿元，同比 +36.0%

• 原因分析：

  • 投资收益增长，尤其是权益类资产浮盈兑现。
  • 中国平安因负面投资事件拖累，投资收益同比 -14.2%。
  • 中国太保因2020Q1基数较高，未能实现连续高增。

负债端高开低走，全年弱复苏预期

• 新业务价值表现分化：

  • 中国平安：+15.4%，但同比2019Q1下降12.3%
  • 中国人寿：-13.2%，同比2019Q1下降6.0%

• 寿险保费稳步增长：

  • 中国人寿：3239亿元，同比 +5.2%
  • 中国太保：954亿元，同比 +3.9%
  • 新华保险：634亿元，同比 +8.8%

• 代理人数量下降：

  • 中国人寿：128万人，环比 -7.0%
  • 中国平安：99万人，环比 -3.7%
  • 中国平安人力规模同比 -12.9%

• 监管趋严：

  • 银保监会持续发布政策，规范互联网保险、短期健康险、产品设计及销售行为。
  • 推动前端销售录音录像，提升行业规范性。

• 车险综改影响：

  • 车险业务同比负增长，但非车险快速增长缓解压力。
  • 综合成本率短期改善，但长期仍面临考验。

关键信息

投资资产规模与收益率

• 投资资产规模：

  • 中国人寿：4.28万亿元，较年初增长4.5%
  • 中国平安：3.78万亿元，较年初增长1.1%
  • 中国太保：1.68万亿元，较年初增长2.0%
  • 新华保险：9574亿元，较年初下降0.9%

• 净投资收益率：

  • 中国人寿：4.1%
  • 中国太保：3.9%
  • 中国平安：3.5%

• 总投资收益率：

  • 新华保险：7.9%
  • 中国人寿：6.4%
  • 中国太保：4.6%
  • 中国平安：3.1%

• 十年期国债收益率：

  • 近期围绕3.2%震荡，利好全年利差扩张。

估值分析

• 保险股当前估值：

  • 静态P/EV处于历史中枢下方，估值下降主要因负债端复苏不及预期及未来趋势不明朗。

• 估值表（2021年4月30日收盘价）：

投资建议

• 行业评级：看好（overweight），预计行业超越整体市场表现。
• 个股推荐：推荐正处于寿险改革全国推广期的中国平安，因其在渠道、产品、经营三方面进行升级，且当前估值较低。

风险提示

• 经济复苏不及预期
• 保险需求超预期减弱
• 上市保险公司转型受阻