20180809-天风证券-集友股份-603429.SH-半年报点评_大踏步式拓展烟标领域_加速布局新型烟草蓝海市场_3页_513kb

集友股份（603429）总结

核心内容概述

集友股份是一家专注于烟草包装领域的公司，2018年半年报显示其业绩表现亮眼，收入和净利润均实现大幅增长。公司积极拓展烟标业务，并加速布局新型烟草市场，展现出强劲的增长潜力。

2018年半年报亮点

• 收入与利润增长显著：2018年上半年实现收入1.85亿元，同比增长77.9%；归母净利为5424.37万元，同比增长42%；扣非归母净利为4818.90万元，同比增长80.2%。
• 季度表现：2018年第二季度实现收入0.88亿元，同比增长60.8%；归母净利为2372.99万元，同比增长30%。
• 每股收益：2018年上半年合EPS为0.28元。

财务表现分析

• 毛利率变化：2018年上半年综合毛利率为48.8%，同比下降5.6个百分点；Q2毛利率为27.4%，较Q1下降5.1个百分点。
• 费用率优化：期间费用率为15.4%，同比下降4.8个百分点；其中销售费用率下降1.1个百分点，管理费用率下降4.4个百分点。
• 财务指标：公司2018年预计归母净利润为1.50亿元，同比增长50.8%；2019年预计为2.25亿元，同比增长50.7%；2020年预计为3.26亿元，同比增长44.8%。

业务拓展与市场前景

• 烟标业务拓展：烟标市场规模远大于烟用接装纸，约为其10倍以上。公司通过建设产能和收购大风科技，已实现50万箱产能，预计2020年将拥有200万吨烟标产能。
• 新型烟草布局：公司与安徽中烟合作，成立联合工程中心，推动新型烟草制品及配套材料研发，有望快速切入新型烟草产业链，取得“先发”优势。
• 行业趋势：下游卷烟行业复苏，高端化和集中化趋势明显，利好具备制造、技术和服务优势的烟草包装龙头企业。

财务预测与估值

• 财务预测：
  • 营业收入：2018E为454.83亿元，2019E为699.98亿元，2020E为1,020.58亿元。
  • 净利润：2018E为149.51亿元，2019E为225.33亿元，2020E为326.27亿元。
• 估值指标：
  • 市盈率（P/E）：2018E为37.8倍，2019E为25.1倍，2020E为17.3倍。
  • 市净率（P/B）：2018E为7.83倍，2019E为6.14倍，2020E为4.74倍。
  • EV/EBITDA：2018E为29.93倍，2019E为18.48倍，2020E为12.33倍。

风险提示

• 新业务拓展不及预期
• 新型烟草政策不及预期

投资评级

• 6个月投资评级：增持（维持评级）

公司动态与战略合作

• 战略合作：2017年10月与安徽中烟签订合作协议，共同推动新型烟草制品及卷烟配套材料研发。
• 技术协同：通过收购大风科技，实现客户资源共享和技术协同，增强公司在烟标领域的竞争力。

财务结构分析

• 资产负债表：2018年预计资产总计为1,040.51亿元，负债合计为318.54亿元，资产负债率30.61%。
• 现金流量：2018年预计经营活动现金流为292.63亿元，投资活动现金流为-50.00亿元，筹资活动现金流为40.73亿元。

每股指标

• 每股收益（EPS）：2018E为0.79元，2019E为1.18元，2020E为1.71元。
• 每股经营现金流：2018E为1.54元，2019E为1.93元，2020E为1.52元。
• 每股净资产：2018E为3.79元，2019E为4.83元，2020E为6.27元。

结论

集友股份凭借烟标业务的快速拓展和新型烟草市场的布局，展现出强劲的增长潜力。公司财务表现良好，费用管控能力提升，未来三年业绩增长可期。当前估值合理，维持增持评级。