20180831-天风证券-集友股份-603429.SH-大步进军烟标领域_迎新型烟草东风顺势而上_38页_1mb

集友股份（603429）总结

核心内容

集友股份是一家专注于烟用接装纸和烟标印刷业务的龙头企业，近年来通过资本运作、收购和非公开发行股票等方式，快速拓展烟标业务，并积极布局新型烟草制品领域，以期在行业变革中抢占先机。

公司自1998年成立以来，专注于烟用接装纸的研发、生产和销售，2017年上市后，进一步通过收购大风科技和麒麟福牌印刷，加速烟标业务发展，提升市场竞争力。同时，公司与安徽中烟合作，共同推进新型烟草制品研发，为未来布局新型烟草产业链打下基础。

主要观点

1. 烟用接装纸业务

• 公司烟用接装纸业务客户稳定，服务18家中烟公司中的9家，如云南中烟、安徽中烟等。
• 2017年烟用接装纸业务收入占比达97.7%，毛利率提升至55.5%，主要得益于产业链向上延伸，电化铝和油墨实现自产，大幅降低成本。
• 公司2017年实现收入233.88百万元，同增24.9%，归母净利润99.15百万元，同增87.5%。
• 2013~2017年，公司收入和归母净利润CAGR分别为23.6%和41.1%。

2. 烟标业务拓展

• 公司自2017年起大举进军烟标领域，通过更改IPO募投项目、收购大风科技、非公开发行股票建设生产线等方式，迅速提升烟标产能。
• 2018年烟标业务预计带来100万箱销售资源，烟标市场规模约400亿元，公司有望通过烟标业务实现收入新增长点。
• 烟标与烟用接装纸共享客户资源和原材料，有利于实现协同效应，加速业务扩张。

3. 新型烟草布局

• 公司早在2017年10月与安徽中烟签订合作协议，成立联合工程中心，共同推进新型烟草制品研发。
• 国内政策鼓励新型烟草制品发展，预计未来五年加热不燃烧烟草制品市场规模将达400亿元，电子烟市场有望增长至500亿元。
• 公司通过布局新型烟草，有望成为国内主要供应商之一，抢占未来市场。

关键信息

1. 市场规模

• 烟用接装纸市场规模约35亿元，烟标市场规模约400亿元。
• 加热不燃烧烟草制品全球市场规模2017年达50亿美元，预计2021年将突破150亿美元，占新型烟草总市场规模的45%。
• 电子烟全球市场规模2017年达120亿美元，预计未来五年将保持增长。

2. 收购与扩张

• 2017年更改IPO募投项目，建设40万箱烟标产能。
• 2018年1月收购大风科技100%股权，预计带来100万箱烟标销售资源。
• 2018年8月非公开发行股票，募集9.8亿元用于建设100万箱烟标产能和大风科技产线技术改造。

3. 财务表现

• 2017年营业收入233.88百万元，2018年预计达454.83百万元，同比增长94.47%。
• 2017年归母净利润99.15百万元，2018年预计达149.51百万元，同比增长50.79%。
• 当前股价对应PE分别为40.6X（2017）、26.9X（2018），维持增持评级。

4. 行业趋势

• 下游卷烟行业复苏，2017年销量同比增长0.8%，预计2018年将保持稳定增长。
• 卷烟产品向高端化转型，一、二类烟销量占比持续提升，预计2020年单箱卷烟批发价将提升至3.8万元。
• 国内烟草包装行业集中度低，未来将向龙头企业集中，集友股份有望受益。

风险提示

• 新业务拓展不及预期
• 新型烟草政策不及预期
• 整合收购标的不及预期
• 募投项目建设不及预期

财务数据和估值

行业与政策背景

• 国内卷烟行业在“十三五”规划下保持稳定增长，2018年预期产量4730万箱，销量4750万箱。
• 重点品牌销量占比提升，2017年重点品牌销量和收入占比达83.8%和91.4%。
• 国内政策鼓励新型烟草制品发展，推动其纳入监管体系，同时支持研发和海外拓展。

未来展望

• 公司预计2018-2020年归母净利润分别为1.50亿、2.25亿、3.26亿元，同比增长分别为50.8%、50.7%、44.8%。
• 随着新型烟草政策逐步明朗，公司有望成为国内新型烟草产业链的重要参与者，享受行业红利。