20151122-兴业证券-债市周度总结_SLF利率下调_防风险于未然_16页_401kb

SLF利率下调，防风险于未然---债市周度总结

一、核心内容概述

本报告总结了2015年11月16日至22日期间中国债券市场的运行情况，重点分析了资金面、利率债、信用债及衍生品市场的表现。整体来看，市场在IPO重启与年末因素影响下维持平稳，央行通过SLF利率下调和逆回购操作维稳流动性，利率债市场呈现分化走势，信用债市场则因违约事件引发风险担忧。

二、主要观点

1. 资金面分析

• IPO与年末因素影响有限：尽管IPO重启和年末因素对资金面造成一定压力，但整体波动较小，资金价格基本稳定。
• 央行操作维稳：央行通过逆回购和SLF利率下调释放流动性，传递维稳信号，资金面收紧的可能性较低。
• 交易所资金松动：周五交易所资金大幅松动，显示市场流动性预期有所改善。

2. 利率债市场表现

• 一级市场供给收缩：本周利率债总发行量为2258亿，净融资657亿，主要由地方债支撑。
• 国开债最后一批发行：国开债因是年内最后一批，受到市场追捧，认购倍数大幅上升，但国债和非国开中标利率高于预期，整体招标偏弱。
• 二级市场走势分化：SLF利率下调后，市场明显走强，国开表现优于国债，收益率曲线呈现平坦化下行趋势。
• 成交清淡：国债成交放缓，政金债成交扩张，但整体交投清淡，反映年末机构参与热情下降。

3. 衍生品市场动态

• IRS利率普降：Repo和Shibor为基础的IRS利率整体下降，流动性预期有所修复。
• 国债期货波动加剧：国债期货在移仓换月期间波动明显大于现券，跨期价差压缩，空近月多远月策略存在风险。
• 跨期策略需谨慎：当前跨期价差压缩，反向操作风险较高，建议维持多近月空远月策略。

4. 信用债市场分析

• 供给高位放量：信用债一级市场总发行规模达2124亿，净融资上升225%，短融和公司债发行量显著增长。
• 信用风险隐忧：山水水泥违约事件虽被兜底，但信用风险上升趋势未改，城投和中票收益率多数上行。
• 信用利差与期限利差分化：中长端信用利差走阔，短端因套息交易利差收窄；5Y期限利差走阔，3Y期限利差收窄。
• 短融成交热度上升：短融成交量环比上升7%，显示市场对短期融资需求有所回升。

三、关键信息总结

资金面

• IPO重启与年末因素：资金面小幅波动，但整体可控。
• 央行操作：通过逆回购和SLF利率下调释放流动性，市场预期稳定。
• 交易所资金：周五大幅松动，显示流动性改善。

利率债

• 发行结构：地方债占主导，国开债为最后一批发行。
• 收益率走势：国开债收益率下降，国债曲线小幅上行，整体波动偏小。
• 成交分化：国债成交放缓，政金债成交扩张，市场情绪偏谨慎。

衍生品

• IRS利率下降：流动性预期修复，市场情绪趋于平稳。
• 国债期货波动大：移仓换月期间多空博弈加剧，跨期价差压缩。
• 跨期策略风险：反向操作（空近月多远月）存在较大风险，建议谨慎。

信用债

• 供给放量：短融和公司债净融资显著上升，反映债务滚动压力。
• 信用风险上升：山水水泥违约事件未有效缓解市场担忧，收益率多数反弹。
• 信用利差分化：中长端信用利差走阔，短端因套息交易利差收窄。
• 成交分化：短融热度上升，中票和企业债成交下降。

四、结论与建议

• 资金面维稳：央行操作有效缓解流动性压力，资金面应不是当前主要矛盾。
• 利率债分化：国开债表现优于国债，建议关注其走势。
• 信用债风险仍存：信用利差处于低位，波动可能放大，建议精选个券、规避低评级。
• 衍生品策略需谨慎：跨期价差压缩，反向操作风险较高，建议维持多近月空远月策略。

报告撰写团队：唐跃、黄伟平、王涵
研究助理：左大勇、池光胜、罗婷、李蕙荃
联系方式：tangyueamss@sina.com