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A股市场估值低位调整，阶段性行情可期

核心内容

2022年以来，A股市场经历大幅下跌，主要股指跌幅在20%-40%区间，其中科创50指数跌幅最大（32.26%），创业板指（30.20%）、深证成指（25.82%）等也表现不佳。相比之下，国际股市跌幅较小，但A股估值整体处于历史较低水平。以2019年为基准，A股市场市盈率（TTM）和市净率（LF）均跌至历史低位，其中万得全A指数市盈率历史分位数为4.35%，市净率历史分位数为3.60%。

主要观点

1. A股市场表现：A股市场整体表现低迷，但部分行业如煤炭、贵金属表现相对较好，跑赢大盘。
2. 国际股市比较：全球股市普遍下跌，但A股估值仍低于海外主要股指。
3. 行业表现差异：上游行业如煤炭、能源受益于大宗商品价格上涨，而中下游行业如电子元器件、互联网等受需求收缩和成本上升影响较大。
4. 估值与盈利：A股市场估值处于历史低位，但部分行业如化肥农药、石油天然气等盈利性较强。
5. 流动性与政策：国内货币政策持续宽松，财政政策积极有为，为市场提供流动性支持。
6. 政策信号：中央政治局会议释放积极信号，强调稳增长、稳预期，有助于提振市场信心。
7. 市场情绪变化：投资者情绪悲观，但随着经济逐步复苏和政策支持，市场情绪有望逐步改善。

关键信息

• A股估值：截至2022年4月末，万得全A指数市盈率为15.5780，市净率为1.5378，估值接近2019年以来最低水平。
• 行业表现：
  • 上涨行业：煤炭、贵金属、机场等上游及部分基建相关行业表现较好。
  • 下跌行业：电子元器件、互联网、软件、汽车零部件等中下游及成长性行业跌幅较大。
• 全球冲击：俄乌冲突和疫情反复导致全球供应链受阻，大宗商品价格上涨，推升通胀水平。
• 货币政策：央行实施结构性宽松，降准降息，增加市场流动性。
• 财政政策：专项债券提前发行，减税降费力度加大，财政支出增加。
• 房地产政策：调控边际放松，支持刚性和改善性住房需求，稳定市场预期。
• 流动性预期：M2与GDP增速差扩大，M1与M2增速差为负，显示实体经济活力不足，但市场资金充裕。

综合研判

A股市场估值已处于历史低位，短期有望因经济逐步恢复、政策宽松及外资回流等因素出现阶段性回升。尽管存在海外地缘冲突、全球滞胀风险、疫情不确定性等风险，但国内政策支持和流动性充裕为市场提供了修复空间。

风险提示

• 海外地缘冲突持续，全球滞胀风险加剧。
• 各国央行货币政策调整，可能对A股市场产生冲击。
• 疫情不确定性较强，市场预期仍较脆弱。
• 需关注债务风险及经济下行压力。