20220504-中国银河-专题研究_A股市场估值低位调整_阶段性行情可期_22页_2mb

A股市场估值低位调整，阶段性行情可期

核心内容

2022年以来，A股市场整体大幅下跌，主要股指跌幅在 $20% -40%$ 区间。截至2022年4月末，万得全A指数跌幅达 $22.11%$，沪深300跌幅为 $18.71%$，科创50跌幅最大，为 $32.26%$。A股市场估值处于历史低位，市盈率（TTM）和市净率（LF）均低于历史 $10%$ 分位数水平，显示市场整体处于低估值区间。

主要观点

1. A股市场表现

• A股市场整体下跌，中小盘指数表现优于大盘指数。
• 能源、基建等上游行业相对抗跌，而电子科技、消费等中下游行业跌幅较大。

2. 外围冲击与国内变化

• 外围因素：疫情反复与俄乌冲突导致全球供应链紧张，大宗商品价格飙升，推升通胀水平。美联储加息预期升温，美元指数走强，人民币承压，外资持股比例下降。
• 国内因素：经济下行压力大，但政策层面持续宽松，包括货币政策和财政政策，有助于市场流动性提升。房地产调控政策边际放松，有利于稳定市场预期。

3. A股市场短期估值前景

• 当前A股估值处于历史低位，但随着经济逐步恢复和政策支持，短期估值有望回升。
• 2022年4月政治局会议释放“扎实稳住经济”的信号，表明政策将更加积极，为市场注入信心。

关键信息

1. A股估值历史表现

• 截至2022年4月末，万得全A指数市盈率为15.5780，市净率为1.5378，均处于历史低位。
• 创业板指、深证成指、沪深300等指数市盈率均低于历史 $10%$ 分位数，估值处于历史低点。

2. 行业表现差异

• 上游行业：煤炭、石油天然气、贵金属等上涨，受益于能源价格上涨和通胀对防御型资产的利好。
• 中游行业：工业机械、电子元器件、软件等中游行业跌幅较大，受成本上升与需求收缩影响。
• 下游行业：食品、零售、医疗保健等消费行业跌幅相对较小，但整体表现仍偏弱。

3. 估值分化原因

• 大宗商品价格上涨传导不畅，导致中下游企业盈利承压。
• M2与GDP增速差扩大，显示实体经济活力不足，但市场流动性充裕。
• A股流通市值下降，反映投资者悲观预期。

4. 外围市场对比

• 海外股市表现相对较好，如英国富时100指数上涨 $0.56%$，但整体仍受高通胀和货币政策紧缩影响。
• A股估值低于海外主要股指，但短期有望修复，尤其在政策支持和经济复苏背景下。

5. 政策支持

• 货币政策：持续宽松，包括降准、降息和结构性支持，以稳定市场流动性。
• 财政政策：积极有为，提前发行专项债券，加大减税降费力度，促进经济复苏。
• 房地产政策：边际放松，有助于稳定市场预期和改善行业信心。

6. 风险提示

• 海外地缘冲突加剧，全球滞胀风险上升。
• 各国央行货币政策调整可能带来不确定性。
• 疫情反复和市场预期脆弱仍是潜在风险。

综合研判

A股市场估值处于历史低位，但随着经济逐步复苏和政策持续宽松，短期存在估值修复机会。上游行业表现相对较好，而中下游行业仍受成本和需求影响。全球通胀和货币政策紧缩对A股形成压力，但国内政策支持和经济恢复预期可能推动市场情绪回暖。

风险提示

• 海外地缘冲突：俄乌局势持续紧张，可能进一步影响全球供应链和大宗商品价格。
• 全球滞胀风险：各国央行货币政策调整可能加剧市场波动。
• 疫情不确定性：国内疫情反复可能影响经济复苏进程。
• 市场预期脆弱：投资者情绪悲观，市场波动性可能持续。