20181129-东兴证券-A股策略专题报告_从股票质押角度出发_再论A股_政策底__16页_732kb

从股票质押角度再论 A 股“政策底”——A 股策略专题报告

核心内容

本文从股票质押风险出发，探讨 A 股市场是否存在“政策底”以及下一轮“政策底”的可能点位。通过历史数据和当前市场情况分析，得出以下结论：

• 当前折价率处于 $-25%$ 附近，表明“政策底”初步形成。
• 若市场再次下跌，折价率落入 $-30.66%$ 至 $-33.30%$ 区间，上证综指可能跌至 2389.26 至 2483.63 点，届时政策或将再次出台托底市场。

主要观点

1. A 股存在“政策底”

• 市场回暖：在监管机构密集出台利好政策后，上证综指暂时结束下跌趋势，出现反弹。
• 政策催化：政策以纾解民营企业融资难和完善市场交易机制为主，有效修复了市场情绪。
• 折价率指标：通过“未解押股票总市值/该部分股票质押日总市值-1”计算折价率，历史数据显示折价率处于 $-25%$ 附近时，政策大概率介入，形成“政策底”。
• 当前折价率：截至 2018 年 11 月 23 日，折价率为 $-27.99%$，处于底线区间，表明股质风险倒逼政策出台。

2. 下一轮“政策底”预测点位

• 预测模型：构建政策出台时点预测模型，基于质押率、平仓线、有平仓压力的市值占比等变量进行计算。
• 纾困资金影响：
  • 若纾困资金为 1300 亿元，折价率降至 $-30.66%$，对应上证综指下跌 3.72% 至 2483.63 点。
  • 若纾困资金为 2580 亿元，折价率降至 $-33.30%$，对应上证综指下跌 7.37% 至 2389.26 点。
• 政策方向：下一轮“政策底”仍将以民营纾困、专项资管计划、科创板及互联互通等为主题。

关键信息

• 股票质押现状：截至 11 月 23 日，A 股共有 3542 只股票进行质押，占全部 A 股的 99.6%，质押总市值达 4.55 万亿元，占市场总市值的 13.88%。
• 折价率分析：折价率是衡量股票质押风险的重要指标，历史上每当折价率接近 $-25%$，政策往往介入。
• 纾困资金来源：包括券商、保险、地方政府和国资委等，合计资金规模约 3860 亿元。
• 市场情绪修复：11 月上证综指反弹，中国波指下降 17.4%，日均交易额上升，表明政策有效修复市场情绪。
• 质押到期高峰：11 月和 12 月为股票质押到期高峰，流动性风险仍存，市场需等待下一轮“政策底”催化。

投资建议

• 关注政策底：预计下一轮“政策底”将再次通过纾解民企融资、完善市场机制、推动科创板等措施提振市场。
• 投资机会：重点关注壳概念、并购重组及科创板等主题，这些板块可能受益于政策利好。
• 风险提示：政策推进不及预期、宏观经济下行、中美贸易战升温等风险仍需警惕。

风险提示

• 政策推进不及预期
• 宏观经济下行压力
• 中美贸易战升温
• 市场流动性风险未完全释放
• 信用传导不畅仍存

模型与数据

• 模型变量：质押率 40%，平仓线 130%，有平仓压力的市值占比 20.20%
• 模型结论：
  • 纾困资金为 1300 亿元时，上证综指跌至 2483.63 点
  • 纾困资金为 2580 亿元时，上证综指跌至 2389.26 点
• 数据来源：Wind、公开资料、东兴证券研究所

附录

• 分析师简介：郑闵钢，东兴证券首席研究员，拥有多年行业研究经验。
• 研究助理简介：宋劲、王长龙、吴文德，分别从事策略、商贸零售、经济学相关研究。
• 免责声明：报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资风险由投资者自行承担。