A股策略专题报告：从股票质押角度出发，再论A股“政策底”-20181129-东兴证券-16页

A股“政策底”分析总结

核心内容

本文从股票质押角度出发，探讨A股市场是否存在“政策底”以及下一轮“政策底”的位置。通过历史数据与当前市场状况的对比，结合政策出台时点预测模型，分析了政策对市场的影响及未来可能的反弹点位。

主要观点

1. “政策底”初步形成
   当前市场在监管机构密集出台利好政策后，上证综指暂时结束下跌趋势，走出小幅反弹，初步具备“政策底”特征。折价率处于-25%附近时，政策支持概率较高。

2. 折价率作为“政策底”判断依据
   折价率的计算公式为“未解押股票总市值/该部分股票质押日总市值-1”。历史数据显示，折价率在-24%至-30%之间时，政策底出现概率较高。

3. 政策出台的动因
   股票质押风险的倒逼是政策出台的重要原因。随着市场下跌，质押市值与折价率的恶化，促使监管机构出台纾困政策，以防止民营企业所有权转移。

4. 政策底的形成机制
   “政策底”通常在市场信心严重涣散、股市处于下降通道且无止跌迹象时出现，政府通过利好政策进行托底，稳定市场情绪。

5. 下一轮“政策底”预测
   基于模型计算，若市场再次下跌，折价率降至-30.66%至-33.30%，上证综指将跌至2389.26至2483.63点，届时政策或将再次出台。

关键信息

• 当前折价率：截至2018年11月23日，折价率为-27.99%，处于历史政策底的底线区间。
• 纾困资金规模：截至11月23日，券商、保险、地方政府和国资委累计纾困资金达3860亿元。
• 股票质押风险：A股共有3542只股票进行质押，占全部A股数量的99.6%，质押总市值为4.55万亿元。
• 质押风险分布：
  • 70.2%的未解押股票处于预警线以上；
  • 20.2%的未解押股票触及平仓线；
  • 有平仓压力的市值占比为20.20%。
• 模型预测：
  • 若纾困资金为1300亿元，折价率为-30.66%，上证综指下跌3.72%至2483.63点；
  • 若纾困资金为2580亿元，折价率为-33.30%，上证综指下跌7.37%至2389.26点。

投资建议

• 下一轮“政策底”将双管齐下：一方面完善证券市场机制，另一方面纾困民营企业经营。
• 政策可能围绕民营纾困、专项资管计划、科创板及互联互通等主题展开。
• 建议关注壳概念、并购重组和科创板的投资机会。

风险提示

• 政策推进不及预期；
• 宏观经济下行压力；
• 中美贸易战升温。

表格与图表目录

• 表1：中央表示支持引导非公有制经济发展不动摇；
• 表2：民企纾困措施；
• 表3：证券市场措施；
• 表4：7月与10月中央政治局会议对比；
• 表5：股票质押整体情况；
• 表6：折价率变动情况复盘；
• 表7：纾困资金预测；
• 表8：模拟股票质押平仓/预警整体情况；
• 表9：政策出台时点预测模型；
• 图1：中国波指和上证综指走势；
• 图2：2015年至今折价率与上证综指的变动情况；
• 图3：上市公司补充质押次数；
• 图4：11月和12月股票质押将迎来到期高峰；
• 图5：11月份并未出现集体解押行为。

研究团队信息

• 分析师：郑闵钢
  房地产行业首席研究员，拥有丰富的行业研究经验，曾多次获得分析师奖项。

• 研究助理：宋劲、王长龙、吴文德
  分别来自不同背景，具备金融学、经济学等专业背景，负责策略研究支持工作。

免责声明与行业评级

• 本报告仅供投资者决策参考，不构成投资建议；
• 投资者应自主决策，自行承担投资风险；
• 投资评级标准以沪深300指数为基准，分为强烈推荐、推荐、中性、回避；
• 行业评级分为看好、中性、看淡。