20230821-东吴证券-宏观点评_呼之欲出_一文读懂特殊再融资债券_9页_613kb

报告摘要

东吴证券研究所：特殊再融资债券分析报告

报告要点

政策背景及核心逻辑：
8月5年期LPR保持定力，侧面反映房地产业表现不佳，但政策重心转向地方债务化解。特殊再融资债券作为“新型化债工具”，已在多地试点并帮助北上广隐性债务清零。
三轮地方债务化债历程概述：
1. 第一轮（2015–2018）：大规模置换债（122万亿）置换存量债务，缓解地方政府融资平台的违约风险。
2. 第二轮（2019）：6省份建制县试点置换，规模较小但缓解部分地区流动性问题。
3. 第三轮（2020–2022）：以特殊再融资债为主，总规模约1.13万亿，北京、上海、广东等地率先实现债务清零。
特殊再融资债券定位：
①新型债务置换工具：定向缓解地方政府及其融资平台的存量债务风险；
②不突破现有债务管理制度，作为“显性债务显化”操作方式之一。
工具分类与适用范围：
特殊版再融资债的目标债务属隐性债务，发行对象为政府融资平台或纳入预算管理的机构；与传统再融资债相比，适用范围更广、灵活性更强。
当前可发行规模估计：
截至2023年6月末，地方政府债务限额空间约26万亿，按照担保性质分类，适用于特殊再融资债券的债务余额为其中一部分。预计全年发行规模将控制在限额空间内，并为专项债及基建投资留有空间。
区域资源分配与债务压力博弈：
实际发行额度存在区域间的不均匀分配：偿债压力大、财政实力弱的省份可发行额度较低，而经济发达省份（如上海、北京、广东）拥有较大上限，中央或将进一步统筹分配。
风险提示：
特殊再融资债政策落地不及预期，新增专项债额度存在政策变数，以及宏观经济、融资政策超预期变化等。