20241103-华创证券-_宏观快评_10月美国非农数据点评_非农爆冷与失业率持平的分歧何解__12页_853kb

2024年10月美国非农数据点评总结

一、背景

10月美国新增非农就业人数仅为12万，远低于彭博预期的10万，并创下2021年1月以来的最低水平。过去两个月就业数据合计下修112万，且当月就业扩散指数从598%降至556%，显著低于历史均值（2015-2019年为60%）。数据走弱主要受飓风“海伦娜”和“米尔顿”的冲击、大规模罢工（约44万人，以播音行业为主）以及低数据采集率（初次调查响应率仅47.4%，创2000年最低）影响。

二、就业结构变化

• 正向行业：教育保健服务（+57万）、政府部门（+4万）。
• 负向行业：制造业（-46万）、专业和商业服务（-47万）、休闲和酒店业（-4万），材料业超预期拖累。

三、失业率为何基本持平？

10月失业率从4.05%回升至4.10%，但仍低于预期。主要原因是劳动力供给收缩：

• 青年人力：16-19岁劳动力和就业人数分别减少248万和267万，失业率下降；
• 女性劳动力：20岁以上女性劳动力减少223万，劳动参与率下降0.2个百分点；
• 罢工影响：机构调查中罢工者未被计入就业，但家庭调查口径未计入失业，削弱了失业率上行动能。

四、时薪增速反弹

10月时薪环比增速从0.3%升至0.4%，同比增速从3.9%升至4%，小幅超预期。增长主要来自运输仓储、零售等波动较大的行业，而时薪稳定的行业未见回升，显示美国劳动力市场韧性。预计随着就业市场正常化和工资追赶效应消退，时薪增速将逐步放缓。

五、市场反应与央行政策预期

市场对疲软就业数据已有部分预期（如彭博预测-1万，美联储官员提及飓风和罢工拖累）。数据发布后，市场反应有限，期货市场显示11月25BP降息概率升至98.9%，预计美联储11月大概率降息25BP。中期预计2024年四季度至2025年二季度累计降息150BP，与市场定价一致，经济软着陆概率较强。风险包括美国经济超预期放缓、大选不确定性及就业数据波动。