20220121-国盛证券-固定收益点评_从央行近期操作理解政策逻辑与可能的障碍_6页_469kb

固定收益点评总结

核心内容

近期央行采取了多项宽松货币政策措施，包括调降OMO利率、MLF利率及LPR利率，旨在降低实体经济融资成本，推动信贷投放。这些操作不仅体现了央行对经济下行压力的应对，也表明其对市场预期的管理与政策工具的灵活运用。

主要观点

• 央行宽松力度加大：央行在2021年金融统计数据新闻发布会上表达了强烈的宽松意愿，强调在经济下行压力未根本缓解前，货币政策将服务于“稳”，避免信贷塌方。
• 利率调降幅度不一：1年期LPR累计调降15bps，5年期LPR调降5bps，反映出央行对贷款结构的引导，更关注中短期贷款对企业融资的促进作用。
• 货币政策工具箱进一步打开：除常规的降准降息外，央行还可能通过结构性工具（如支农支小、绿色再贷款）来精准支持实体经济。
• 信用扩张受阻非因货币约束：当前实体融资不足主要由房地产和基建行业受政策限制，而非融资成本过高。
• 债市受益于宽松政策：信用投放不畅与货币宽松并存，推动资金流入债券市场，利好债市，利率有望进一步下行。

关键信息

利率调降详情

• OMO利率与MLF利率：本周一调降10bps，这是自2020年4月以来的首次调降。
• LPR利率：
  • 1年期LPR：累计调降15bps（本月10bps + 上月5bps）。
  • 5年期LPR：调降5bps。
• 政策意图：通过调降利率降低企业融资成本，引导贷款结构优化，促进实体经济发展。

货币政策操作

• 降准与降息可能性：央行表态显示降准仍有空间，降息周期尚未结束。
• 结构性工具：支农支小、绿色再贷款等工具将被加强使用，以精准支持特定领域。
• 政策节奏：结构性政策将靠前发力，以避免市场预期落空。

信用扩张受阻原因

• 房地产行业：
  • 按揭贷款需求未回升，新增贷款增速放缓。
  • 房企融资受限，尤其是弱资质房企，银行放贷意愿不足。
• 基建行业：
  • 地方政府债务管控严格，地方融资平台受限。
  • 专项债发行速度缓慢，基建融资需求回升有限。
• 整体融资情况：房地产和基建相关融资占社融约44%，成为信用扩张的关键部门，但当前仍难以有效扩张。

对债市的影响

• 利率下行趋势：信用扩张不畅与货币宽松并存，推动资金淤积于债券市场，利率有望进一步下行。
• 投资建议：当前市场环境对债券宜多不宜空，建议继续持有长债以等待利率下行。

风险提示

• 政策调整超预期：若央行政策出现未预期的调整，可能对市场产生较大影响。

作者信息

• 分析师：杨业伟
• 执业证书编号：S0680520050001
• 邮箱：yangyewei@gszq.com

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图表目录

• 图表1：质押式回购成交量突破5万亿
• 图表2：1季度不同类型信贷需求环比变化
• 图表3：地产和基建相关主体占社融比例（2020年末）

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