20260116-国盛证券-固定收益点评_从新闻发布会理解央

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 固定收益点评 # 从新闻发布会理解央行货币政策 1月15日下午国务院新闻办公室举行的新闻发布会中，央行副行长邹澜以及多位央行司局级负责人介绍了金融政策支持实体经济高质量发展成效，并回答了记者提问。从中我们可以获得央行货币政策未来方向和执行情况的重要信息。 第一，结构性货币政策依然是主要发力方向，央行调降各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点。货币政策继续发挥结构性功能，对重点领域进行重点支持，央行宣布下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，例如再贷款一年期限利率从1.5%下调至1.25%。并进一步增加结构性工具规模，增加支农支小再贷款5000亿元，将科技创新和技术改造再贷款从8000亿元提升至1.2万亿等。显示货币政策继续在保持总量宽松的基调下，更多的发挥结构性功能，以实现做好五篇大文章和金融供给侧结构性改革的目标。 第二，降息降准有空间，灵活高效使用。对于降息降准，央行副行长邹澜表示今年还有一定空间，准备金利率下调存在空间，而银行净息差的企稳以及汇率贬值压力的缓和，都意味着降息存在相应的空间。央行的表述也是延续了中央经济工作会议对于降准降息灵活高效使用的表述。我们预计后续降准降息依然会依据现实的情况推进，如果出现超预期的风险事件，或者宏观政策转变需要降息进行配合，央行会高效进行降息落地，灵活高效依然是总体原则。 第三，央行将根据市场情况动态调整买债规模，防止市场急涨急跌。邹澜副行长表示，人民银行将综合考虑基础货币投放需要、债券市场供求情况、收益率曲线形态变化等因素，灵活开展国债买卖操作。这意味着央行买债的规模会随着市场变化而动态调整。而央行也解释了2025年初暂停买债，是因为市场供不应求较为突出、市场风险有所累积，而央行不与市场“抢”债。这意味着后续央行买债可能会控制在不对市场产生明显影响的范围，我们估计央行买债规模可能持续维持在月度几百亿左右的量级。 第四，对物价态度乐观，汇率将继续稳定在合理水平。央行认为物价已经出现了积极变化。目前的价格下降更多压力来自猪肉、交通工具等周期性压力，而经济转型过程中教育文化旅游等行业价格明显上涨，形势消费结构在不断优化升级。而在汇率方面，央行继续强调保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。近期汇率贬值压力有所缓和，我国超大规模市场、完整的产业链等都对人民币汇率形成稳定的支撑。但同时央行也强调强化预期引导，防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。因此，汇率快速升值风险也较为有限，而是更可能保持在合理水平上平稳或小幅升值态势。 12月金融数据显示融资依然偏弱，去年债务置换形成的低基数使得信贷同比多增。2025年12月新增社融2.2万亿元，同比少增6462亿元，社融存量同比增长 $8.3\%$ ，增速较上月小幅下行0.2个百分点。2025年12月企业信贷当月新增10700亿元，同比增加5800亿元，其中企业短贷及中长期贷款新增规模同环比均出现明显提升。2025年12月企业中长期贷款当月新增3300亿元，同比多增2900亿元；这主要是因为2024年债务置换导致基数较低。如果与2023年12月8612亿的企业中长期贷款比，2025年12月企业中长期贷款则同比少增5312亿元。 M2增速上行，M1增速延续回落，低基数推高非银存款。2025年12月M1同比增速继续回落1.1个百分点至 $3.8\%$ 。而M2同比录得 $8.5\%$ ，增速较上月上行0.5个百分点，存款余额同比录得 $8.7\%$ ，增速较上月上行1.0个百分点。这主要是由于非银存款同比明显少减，2025年12月非银存款减少3300亿元，同比少减28400亿元，主要是由于去年同业存款自律机制落地后，非银存款大幅下降导致基数偏低。 社会融资偏弱，结构性降息或打开利率下行空间，债市有望逐步修复。近期债市呈现震荡走势，全面降息预期下继续调整空间有限，等待增配机会，或在1月下旬之后。1月15日央行宣布下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点（如1年期支农支小再贷款利率从 $1.5\%$ 降至 $1.25\%$ ），以降低社会融资成本并支持重点领域发展。年初供给压力明显上升，随着前期债券利率上升，债券相对性价比相对于贷款票息优势明显提升，货币宽松预期下有望带来市场修复行情。 风险提示：测算可能产生风险，货币政策超预期；风险偏好恢复超预期。 # 作者 分析师 杨业伟 执业证书编号：S0680520050001 邮箱：yangyewei@gszq.com 分析师 李美雍 执业证书编号：S0680525070011 邮箱：limeiyong@gszq.com # 相关研究 1、《固定收益定期：商品价格延续上涨——基本面高频数据跟踪》2026-01-12 2、《固定收益定期：长债的压力与负久期策略》2026-01-11 3、《固定收益点评：总量收缩，部分二线有韧性——2025年土地市场盘点》 2026-01-10 # 图表目录 图表 1: 2020-2025 年信贷规模一览 图表2：居民与企业贷款同比表现 4 图表3：近四年政府债新增各月同比表现一览 4 图表 4：社融增速与 10 年国债利率. 4 图表5：M1同比增速延续回落 图表 6: 2025 年 12 月各类存款同比表现 图表7：2025年12月财政存款同比及流动性表现 5 图表8：2025年12月以来股市走势平缓 1月15日下午国务院新闻办公室举行的新闻发布会中，央行副行长邹澜以及多位央行司局级负责人介绍了金融政策支持实体经济高质量发展成效，并回答了记者提问。从中我们可以获得央行货币政策未来方向和执行情况的重要信息。 第一，结构性货币政策依然是主要发力方向，央行调降各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点。货币政策继续发挥结构性功能，对重点领域进行重点支持，央行宣布下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，例如再贷款一年期限利率从 $1.5\%$ 下调至 $1.25\%$ 。并进一步增加结构性工具规模，增加支农支小再贷款5000亿元，将科技创新和技术改造再贷款从8000亿元提升至1.2万亿等。显示货币政策继续在保持总量宽松的基调下，更多的发挥结构性功能，以实现做好五篇大文章和金融供给侧结构性改革的目标。 第二，降息降准有空间，灵活高效使用。对于降息降准，央行副行长邹澜表示今年还有一定空间，准备金利率下调存在空间，而银行净息差的企稳以及汇率贬值压力的缓和，都意味着降息存在相应的空间。央行的表述也是延续了中央经济工作会议对于降准降息灵活高效使用的表述。我们预计后续降准降息依然会依据现实的情况推进，如果出现超预期的风险事件，或者宏观政策转变需要降息进行配合，央行会高效进行降息落地，灵活高效依然是总体原则。 第三，央行将根据市场情况动态调整买债规模，防止市场急涨急跌。邹澜副行长表示，人民银行将综合考虑基础货币投放需要、债券市场供求情况、收益率曲线形态变化等因素，灵活开展国债买卖操作。这意味着央行买债的规模会随着市场变化而动态调整。而央行也解释了2025年初暂停买债，是因为市场供不应求较为突出、市场风险有所累积，而央行不与市场“抢”债。这意味着后续央行买债可能会控制在不对市场产生明显影响的范围，我们估计央行买债规模可能持续维持在月度几百亿左右的量级。 第四，对物价态度乐观，汇率将继续稳定在合理水平。央行认为物价已经出现了积极变化。目前的价格下降更多压力来自猪肉、交通工具等周期性压力，而经济转型过程中教育文化旅游等行业价格明显上涨，形势消费结构在不断优化升级。而在汇率方面，央行继续强调保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。近期汇率贬值压力有所缓和，我国超大规模市场、完整的产业链等都对人民币汇率形成稳定的支撑。但同时央行也强调强化预期引导，防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。因此，汇率快速升值风险也较为有限，而是更可能保持在合理水平上平稳或小幅升值态势。 2025年12月金融数据显示融资依然偏弱，去年债务置换形成的低基数使得信贷同比多增。2025年12月企业信贷当月新增10700亿元，同比增加5800亿元，其中企业短贷及中长期贷款新增规模同环比均出现明显提升。2025年12月企业短期贷款当月新增3700亿元，同比多增3900亿元；企业中长期贷款当月新增3300亿元，同比多增2900亿元；这主要是因为2024年债务置换导致基数较低。2024年2万亿特殊再融资债集中在11月和12月发行，置换则集中在12月，形成2024年12月较低的基数。如果与2023年12月8612亿的企业中长期贷款比，2025年12月企业中长期贷款则同比少增5312亿元。 居民贷款方面，2025年12月居民贷款新增-916亿元，同比多减4416亿元，其中居民短贷当月新增-1023亿元，同比多减1611亿元；居民中长期贷款当月新增100亿元，同比少增2900亿元。居民贷款已连续3个月新增为负，且同比连续6个月同比少增，与当前地产销售放缓走势趋同。 图表1：2020-2025年信贷规模一览 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表2：居民与企业贷款同比表现 资料来源：Wind，国盛证券研究所 社融同比少增，显示融资需求依然偏弱。2025年12月新增社融2.2万亿元，同比少增6462亿元，社融存量同比增长 $8.3\%$ ，增速较上月小幅下行0.2个百分点。结构上来看，12月政府债券对社融拖累较为明显，2025年12月政府债券新增规模为6833亿元，高基数下同比大幅少增10733亿元。往后来看，2026年上半年社融增速可能一定程度承压。我们预计2026年预算赤字率维持在 $4\%$ ，假设2026年的名义GDP增速为 $4\%$ ，则预算赤字规模为5.84万亿元，较2025年增加1767亿元，此外我们预计今年特别国债约2万亿元，较去年增加2000亿元，专项债4.5万亿元，较去年增加1000亿元，则2026年政府债供给总量约12.34万亿元，较去年仅增加4767亿元，远小于2025年增量2.9万亿元水平，叠加上半年政府债券基数较高，社融增速可能放缓。 图表3：近四年政府债新增各月同比表现一览 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表4：社融增速与10年国债利率 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：2026年社融增速为预测值 M2增速上行，M1增速延续回落。2025年12月M2同比录得 $8.5\%$ ，增速较上月上行0.5个百分点，存款余额同比录得 $8.7\%$ ，增速较上月上行1.0个百分点，年末M2增速上行与存款增速上行较为一致。而2025年12月M1同比增速延续回落，在基数回升的情况下，同比从 $4.9\%$ 再度下行至 $3.8\%$ ，而M1两年复合增速小幅上行0.4个百分点至 $2.5\%$ ，反映出波动更多来自于基数效应。 图表5：M1同比增速延续回落 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表6：2025年12月各类存款同比表现 资料来源：Wind，国盛证券研究所 去年同业存款自律机制导致非银存款基数较低，推升整体存款同比显著多增。2025年12月新增存款1.68万亿元，同比多增30800亿元。分项来看，存款增加主要来自非银存款，2025年12月非银存款减少3300亿元，同比少减28400亿元，这可能主要是由于去年同业存款自律机制落地后，非银存款大幅下降导致基数偏低。而2025年12月居民存款新增25800亿元，同比多增3900亿元；企业存款新增12200亿元，同比少增5857亿元，变化均相对有限。而财政存款减少13821亿元，同比少减2904亿元，年末财政冲量力度低于去年。 图表7：2025年12月财政存款同比及流动性表现 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表8：2025 年 12 月以来股市走势平缓 资料来源：Wind，国盛证券研究所 社会融资偏弱，结构性降息或打开利率下行空间，债市有望逐步修复。近期债市呈现震荡走势，全面降息预期下继续调整空间有限，等待增配机会，或在1月下旬之后。1月15日央行宣布下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点（如1年期支农支小再贷款利率从 $1.5\%$ 降至 $1.25\%$ ），以降低社会融资成本并支持重点领域发展。年初供给压力明显上升，随着前期债券利率上升，债券相对性价比相对于贷款票息优势明显提升，货币宽松预期下有望带来市场修复行情。 # 风险提示 测算可能产生风险，货币政策超预期；风险偏好恢复超预期。 # 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 # 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10% 之间 减持 相对同期基准指数跌幅在10%以上 # 国盛证券研究所 # 北京 地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层 邮编：100077 邮箱：gsresearch@gszq.com # 南昌 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦 邮编：330038 传真：0791-86281485 邮箱：gsresearch@gszq.com # 上海 地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋 邮编：200120 电话：021-38124100 邮箱：gsresearch@gszq.com # 深圳 地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼 邮编：518033 邮箱：gsresearch@gszq.com