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尚品宅配（300616.SZ）2022年中报点评总结

核心内容概述

尚品宅配在2022年上半年面临营收下滑与净利润亏损的双重压力，但通过有效的成本与费用管控，公司表现出较强的盈利改善趋势。分析师认为，随着下半年国内疫情得到有效控制，公司有望扭转全年业绩局势，实现扭亏为盈。基于此，公司评级被上调至“买入”。

主要观点

营收与利润表现

• 2022年上半年：公司实现营收23.1亿元，同比下降27.5%；归母净利润为-1.0亿元，扣非归母净利润为-1.3亿元。
• 2022年第二季度：营收12.2亿元，同比下降31.1%；归母净利润为-49.7万元。
• 分产品表现：定制家具营收16.4亿元（同比下降27.8%），配套家居营收2.9亿元（同比下降36.4%）。
• 分渠道表现：直营渠道营收5.5亿元（同比下降39%），加盟渠道营收12.2亿元（同比下降24%），整装渠道营收3.4亿元（同比下降22%）。

成本与费用管控

• 毛利率：1H2022毛利率为33.1%，同比下降1.7个百分点；2Q2022毛利率为34.4%，同比微增0.1个百分点。
• 期间费用率：1H2022期间费用率为39.3%，同比增加5.9个百分点；2Q2022期间费用率为35.1%，同比增加2.9个百分点。
• 费用结构：销售费用率下降1.4个百分点至26.7%，管理费用率上升2.2个百分点至7.4%，研发费用率上升0.7个百分点至3.7%，财务费用率上升1.6个百分点至1.6%。

单店与门店数据

• 门店总数：1H2022门店总数为2273家，其中加盟店2186家，直营店87家。
• 单店平均营收：101.4万元，其中直营店单店营收为632.2万元，加盟店单店营收为55.7万元，同比下降19.9%。
• 门店变化：加盟店净减少50家，直营店净减少3家，但自营城市加盟店净增加6家。

关键信息

下半年展望

• 营收趋势：预计下半年营收仍将同比下降，但公司更注重利润质量，减少低附加值订单。
• 毛利率预期：毛利率有望同比提升，主要得益于工厂端成本控制和效率优化。
• 盈利预测：上调2022-2024年EPS至1.11/1.62/2.11元，对应PE分别为19/13/10倍，显示估值逐步下降，盈利预期上升。

财务指标

• 总股本：1.99亿股，总市值42.76亿元。
• 营收与利润预测：
  • 2022年营业收入59.15亿元，净利润22.2亿元。
  • 2023年营业收入71.43亿元，净利润32.3亿元。
  • 2024年营业收入85.07亿元，净利润42.0亿元。
• 盈利指标：毛利率预计从33.1%提升至36.0%，归母净利润率从1.6%提升至4.9%。
• 经营性ROIC：预计从3.1%提升至8.2%。
• 估值指标：PE从42倍下降至10倍，PB从1.2下降至1.0，EV/EBITDA从14.3下降至7.5。

风险提示

• 疫情反复：若国内疫情再度反复，可能对营收和利润产生负面影响。
• 原料价格上涨：若原料价格上涨超出预期，可能对毛利率形成压力。

结论

尚品宅配在2022年上半年虽受疫情影响导致营收下滑，但通过有效的成本与费用控制，显示出盈利改善的迹象。分析师认为，公司正在坚定执行新的企业发展方针，下半年随着疫情控制和成本优化，有望实现全年扭亏为盈。因此，上调公司评级至“买入”。