20181025-浙商证券-尚品宅配-300616.SZ-三季报点评_四季度收入增速有望企稳_费用控制将得到改善_4页_487kb

尚品宅配(300616) 三季报总结

核心内容

尚品宅配在2018年前三季度实现营收46.4亿元，同比增长29.2%，第三季度营收17.7亿元，同比增长22.7%。净利润同比增长42.3%，达到2.9亿元，第三季度净利润同比增长21%至1.7亿元。尽管营收增速有所放缓，但净利润仍保持稳健增长，体现出公司盈利能力的韧性。

主要观点

• 营收增速放缓：主要受房地产调控政策影响，导致整体市场需求下降。
• 净利润增长：尽管营收增速放缓，但公司通过优化运营和成本控制，净利润仍实现显著增长。
• 毛利率下滑：前三季度毛利率为43.6%，同比下降1.8个百分点，主要受加盟渠道收入占比上升及配套品业务快速增长的影响。
• 销售费用率上升：销售费用率同比增加1个百分点至30.2%，三季度上升3.1个百分点，反映出公司在行业景气下滑背景下加大了市场拓展和营销投入。
• 管理费用率下降：管理费用率同比下降1.7个百分点至7.4%，显示出公司在内部管理上的优化和效率提升。
• 费用控制改善预期：公司计划在四季度降低线上引流投入，优化营销费用分配，提高投入产出比；同时加强管理人员和销售人员下沉市场，提升服务效率和客户满意度。

关键信息

营收与利润表现

• 前三季度营收：46.4亿元，同比增长29.2%。
• 第三季度营收：17.7亿元，同比增长22.7%。
• 前三季度净利润：2.9亿元，同比增长42.3%。
• 第三季度净利润：1.7亿元，同比增长21%。
• 每股收益（EPS）：前三季度为1.49元，第三季度为0.85元。

财务表现

• 预收账款：截至三季度末为11.1亿元，同比增长21.4%。
• 净经营性现金流：前三季度为1.6亿元，同比下降明显，主要由于缩短供应商账期和整装业务投入。

未来展望

• 四季度营收增速企稳：公司通过优化营销策略和提升服务效率，预计四季度营收增速将有所恢复。
• 费用率控制：公司计划通过优化费用结构和提升效率，有效控制费用率。

估值与评级

• 当前价格：66.28元。
• 估值水平：当前PE为26倍，预计2018-2020年EPS分别为2.57、3.30、4.27元，对应PE分别为25.79倍、20.06倍、15.52倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司当前估值较为便宜，且在行业寒冬中具备穿越能力。

行业与市场环境

• 房地产市场影响：2017年中以来，房地产销量增速显著放缓，2018年9月同比下滑3.6%。
• 行业竞争格局：定制家居行业进入洗牌阶段，公司作为龙头企业，有望在行业出清后获得更大市场份额。
• 服务效率提升：公司认为提升服务效率是穿越行业寒冬的关键，尤其在获客和客户转换方面。

财务预测与关键指标

主要财务比率

• 毛利率：从45.11%降至43.49%，预计进一步下降至42.18%。
• 净利率：从7.14%提升至7.35%，预计维持在7.43%左右。
• ROE：从22.01%降至17.28%，预计回升至19.41%。
• ROIC：从14.20%提升至14.96%，预计进一步增长至17.10%。
• 资产负债率：从42.63%降至41.26%，预计上升至44.94%。

投资建议

• 投资策略：公司通过优化费用结构、提升服务效率、加大重点城市营销投入，有望在行业调整中保持增长。
• 风险提示：需关注房地产市场进一步下行、营销投入效果不及预期及行业竞争加剧等风险。

法律声明

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