20211130-招商银行-行内偕作·资本市场专题_如何分析银行信用卡ABS的投资逻辑__14页_1mb

银行信用卡ABS投资逻辑分析总结

核心内容

本文系统分析了银行间信用卡ABS的投资逻辑，涵盖发行情况、现金流及期限特征、风险评估以及估值与定价方法，旨在帮助投资者更深入地理解该产品。

主要观点

• 信用卡ABS作为短久期投资品种，具有现金流回款快、风险资产占用低、结构设计灵活等特点。
• 与传统信用债不同，信用卡ABS的付息兑付规则和评级方法依赖于基础资产池的现金流表现。
• 投资者需结合资产池实际表现和产品结构，理解ABS的现金流分配机制、持续购买结构、利息规则及证券期限。

关键信息

一、银行间信用卡ABS的发行情况

• 信用卡市场规模增长迅速，带动了信用卡ABS发行规模同步增长。
• 2015年以来，信用卡ABS发行呈现两个阶段：2017-2019年发行量年均约1000亿，2020年至今放缓，仅发行约293亿和50亿。
• 发行机构主要集中在股份制商业银行，其中招商银行发行规模最大，占比达65.40%。
• 评级方面，AAA评级产品占比最高（83.1%），表明市场对高信用等级产品偏好明显。

二、信用卡ABS现金流及期限特征

1. 本金偿付方式

   • 常见方式包括固定摊还和过手摊还。固定摊还依据预设计划分配本金，过手摊还则根据实际现金流进行分配。
   • 投资者需关注资产池预计现金流及加权平均久期，以评估不同本金偿还方式的影响。

2. 持续购买结构

   • 在持续购买期内，资产池回收款用于支付税费和利息，剩余资金可继续购买新资产。
   • 该结构有助于维持证券端期限稳定，提高资产使用效率。

3. 利息规则

   • 信用卡ABS按月付息，计息基数为上月末未尝本金余额，计息利率为固定利率，计息天数为实际天数，采用ACT/365计息规则。

4. 证券期限

   • 使用“预期到期日”和“加权平均期限”描述证券期限。
   • 加权平均期限更具参考价值，能更准确反映资金占用时间。
   • 优先档证券可根据市场需求设计更短预期到期日，如397天以内。

5. 市场案例分析

   • 以“招银和智2021-1”为例，该产品为过手摊还结构，持续购买期结束后进入摊还期，各档证券按资产池回款顺序兑付。

三、信用卡ABS的风险评估

1. 风险特点

   • 基础资产具有小而分散的特点，违约风险较低。
   • 借款人地区分布广、年龄结构合理，降低集中性风险。

2. 增信措施

   • 常见内部增信方式为优先档、夹层档、次级档的信用分层。
   • 优先档通常获得夹层档的信用支持，覆盖历史违约情况。
   • 夹层档在优先级兑付完成后可获得评级跳升。

3. 资本计量与大额风险暴露

   • 信用卡ABS资本占用低，AA-至AAA等级证券风险权重为20%。
   • 大额风险暴露无需穿透基础资产，风险暴露以产品名义金额为准。

四、信用卡ABS的估值与定价

1. 估值方法

   • 债券估值参考中债、中证、CFETS等机构，但因现金流特性不同，估值结果存在差异。
   • 实际估值中，中债估值被广泛采用，用于会计核算和定价参考。

2. 一级定价参考

   • 目前尚无专属信用卡ABS估值曲线，实践中参考汽车贷款ABS或同业存单。
   • 同业存单作为定价基准具有两点优势：
     • 风险权重一致（均为20%）；
     • 期限匹配（加权久期在1年左右）；
     • 信用层次清晰，AAA存单已成为市场资金成本基准。

• 以招商银行为例，AAA评级信用卡ABS与AAA同业存单利差在10-30bp之间，AA评级利差在40-70bp之间。
• 夹层档定价受投资人资金成本影响较大，需进一步研究。

结论

信用卡ABS是一种具有短久期、高流动性、低风险的资产证券化产品，适合追求稳健收益的投资者。其现金流结构、期限设计和风险控制机制需投资者深入理解，以便更准确地进行投资决策和风险评估。随着市场对短久期品种的需求增加，未来信用卡ABS的发行和定价机制可能进一步优化，提升市场活跃度。