20181210-新时代证券-2019年年度策略展望_估值上升可以对冲盈利下行_33页_1mb

2019年年度策略展望总结

核心内容

本报告由新时代证券策略团队樊继拓、周远扬撰写，主要围绕2019年A股市场的估值、盈利、政策、外资配置及市场风格变化等方面进行分析，旨在为投资者提供投资策略建议。

主要观点

• 估值已预期盈利下滑：当前A股估值已经较充分地反映了未来盈利下滑的预期，因此盈利下行阶段对股市的冲击可能不如预期严重。
• 长期问题不会成为短期主要矛盾：尽管存在贸易战、房地产等长期问题，但它们对2019年经济的影响相对有限，不会成为决定性因素。
• 2019年多个领域可能超预期：包括股市拐点可能早于信贷拐点、海外资金持续增配A股、个人投资者离场基本结束等。
• 市场风格可能不连续：上半年可能偏向成长股，下半年则可能回归主板龙头。

估值已经较充分地反应了盈利下行

• 估值与盈利关系：当前A股估值已较充分地反映了经济和盈利下滑的预期，特别是在ROE（净资产收益率）方面，可能不会像2015年那样大幅下跌。
• 历史经验：在短周期中，盈利下行通常伴随货币和库存周期，而中长期来看，行业集中度提升和产能收缩有助于利润的稳定性。
• 图示支持：图1和图2显示当前PB（市净率）和ROE（净资产收益率）处于较低水平，表明估值已充分反映悲观预期。

长期问题不会是主要矛盾

• 贸易冲突：虽然可能影响进出口，但不会成为2019年经济的决定性因素。历史经验表明，贸易冲突对股市的影响有限。
• 房地产问题：房地产是长期问题，但不会在短期内造成严重冲击。由于房地产销售和价格下跌速度不快，止损盘不会成为主要矛盾。
• 政策应对：一旦经济下行，货币政策可以较快宽松，从而稳定房地产市场。

2019年可能超预期的地方

1. 股市拐点早于信贷拐点

• 政策底→股市底→盈利底：这一规律在2013年之前有效，但随着市场结构变化，2019年股市底可能早于信贷底。
• 板块配置：成长股可能在2019年上半年表现优于主板。

2. 海外资金持续增配A股

• 历史数据：即使美股下跌，海外资金仍会增配A股，如2018年美股暴跌期间仍出现大量资金流入。
• MSCI纳入计划：2019年MSCI或将提高A股纳入比例，从5%提升至20%，并逐步纳入创业板和中盘A股。

3. 个人投资者离场基本结束

• 熊市节奏：A股熊市通常经历三个阶段，当前散户离场过程与2011年相似，可能接近尾声。
• 市场情绪：个人投资者参与热情下降，市场风格开始向机构主导转变。

4. 短期政策有周期性

• 财政补贴：补贴政策通常在经济改善阶段逐步退出，但在经济下行时可能重新出台。
• 行业监管：成长行业如游戏、影视、互联网金融可能面临监管调整，但未来监管趋于稳定，有估值修复可能。
• 国企与民企：国企在周期性行业中利润波动更大，而民企在成长行业表现更优。

上半年博弈成长、下半年回归主板

• 市场风格变化：2019年上半年可能继续偏向成长股，下半年则可能回归主板龙头。
• 金融板块：金融行业估值处于历史底部，具备防御属性，建议重点配置。配置顺序为银行 > 券商 > 保险。
• 成长板块：成长股经过三年调整，2018年年报可能为业绩低点，但主题性资金的活跃度可能推动其反弹。
• 推荐配置顺序：新能源车 > 军工 > 计算机 > 传媒 > 通信。
• 周期与消费板块：周期股在上半年可能面临业绩下行，下半年有望企稳；消费板块则可能在下半年逐渐走强。

关键行业分析

新能源车

• 补贴退坡影响：补贴退坡带来的负面冲击已逐步消化，未来可能进入平稳期。
• 销量表现：新能源车销量维持较高增速，市场仍有增长空间。

火电&航空

• 成本下行：随着经济下行，煤炭和油价可能下降，降低火电企业成本，提升其利润空间。
• 逆周期属性：火电和航空具有逆周期属性，可能在经济下行阶段受益。

风险提示

• 风险等级：本报告风险等级为R4（中高风险），仅适用于专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。
• 免责声明：本报告仅供参考，不构成投资建议，不保证内容的准确性和完整性，客户应自行判断。

总结

2019年A股市场在估值已充分反映盈利下滑的情况下，可能迎来结构性的反弹机会。尽管存在短期盈利下行压力，但政策支持、外资增配、散户离场接近尾声等因素可能对市场形成支撑。市场风格可能呈现上半年成长股主导，下半年主板龙头回归的趋势。投资者应关注政策变化、行业集中度提升及海外资金配置动向，以把握市场机会。