柏楚电子(688188) 2021年三季报点评总结
核心内容
柏楚电子在2021年前三季度实现营收和归母净利润的大幅增长，分别同比增长 $83.31%$ 和 $66.96%$，达到7.06亿元和4.62亿元。公司业务持续高成长，尤其在智能激光切割头、高功率总线系统等领域表现突出，技术壁垒显著，市占率高。公司财务状况稳健，现金流良好，经营性现金流净额同比增长 $65.30%$，达到3.92亿元。
主要观点
- 业绩增长显著：公司2021年前三季度业绩超预期，营收和归母净利润均实现快速增长，主要受益于中功率激光加工控制系统和高功率总线系统的订单增长，以及智能切割头业务的突破。
- 毛利率和净利率略有下降：前三季度毛利率和净利率分别为 $80.66%$ 和 $65.98%$，同比分别下降1.31个pct和5.62个pct，主要由于费用率变动。
- 费用率变化：管理费用率大幅下降，主要由于股权激励费用基数较高；研发费用率上升，因研发人员数量增加及薪酬提升。
- 产品布局扩展：公司积极拓展智能激光切割头、智能焊接机器人及控制系统、超高精密驱控等新业务，提升技术壁垒和市场竞争力。
- 投资建议：维持“买入”评级，预计公司2021-2023年归母净利润分别为6.04亿元、8.02亿元和10.54亿元，对应PE值分别为67倍、50倍和38倍，显示公司具备良好的成长潜力。
- 风险提示：新产品拓展不及预期、激光行业发展不及预期等风险。
关键信息
股票数据
- 总股本/流通：100/27百万股
- 总市值/流通：38,272/10,254百万元
- 上证综指/深圳成指：3,547/14,451
- 12个月最高/最低（元）：539.20/233.37
盈利预测和财务指标
| 指标 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入（百万元） |
571 |
953 |
1310 |
1774 |
| 净利润（百万元） |
371 |
604 |
802 |
1054 |
| 每股收益（元） |
3.71 |
6.04 |
8.02 |
10.54 |
| 市盈率（PE） |
108.7 |
66.7 |
50.2 |
38.2 |
| 市净率（PB） |
16.2 |
13.4 |
10.9 |
8.8 |
| EV/EBITDA |
130.8 |
72.3 |
51.2 |
37.9 |
财务预测与估值
| 财务指标 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 每股净资产（元） |
24.93 |
30.06 |
36.88 |
45.84 |
| ROE |
15% |
20% |
22% |
23% |
| 毛利率 |
81% |
79% |
78% |
76% |
| EBIT Margin |
53% |
57% |
58% |
58% |
| 净利润增长率 |
50% |
63% |
33% |
31% |
资产负债表
| 项目 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 现金及现金等价物（百万元） |
483 |
612 |
944 |
1413 |
| 资产总计（百万元） |
2611 |
3179 |
3920 |
4901 |
| 负债合计（百万元） |
117 |
172 |
233 |
320 |
| 股东权益（百万元） |
2493 |
3006 |
3688 |
4584 |
| 资产负债率 |
5% |
5% |
6% |
6% |
利润表
| 项目 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入（百万元） |
571 |
953 |
1310 |
1774 |
| 营业成本（百万元） |
110 |
196 |
289 |
425 |
| 营业利润（百万元） |
395 |
628 |
846 |
1114 |
| 归属于母公司净利润（百万元） |
371 |
604 |
802 |
1054 |
现金流量表
| 项目 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营活动现金流（百万元） |
109 |
470 |
703 |
928 |
| 投资活动现金流（百万元） |
158 |
(251) |
(251) |
(301) |
| 融资活动现金流（百万元） |
(19) |
(91) |
(120) |
(158) |
| 企业自由现金流（百万元） |
(34) |
133 |
364 |
535 |
| 权益自由现金流（百万元） |
95 |
156 |
392 |
562 |
可比公司估值
| 公司 |
投资评级 |
市值（亿元） |
股价（元）20211028 |
EPS（2020） |
EPS（2021E） |
EPS（2022E） |
PE（2020） |
PE（2021E） |
PE（2022E） |
| 四维图新 |
未评级 |
265.47 |
11.18 |
-0.16 |
0.07 |
0.14 |
— |
159.71 |
79.86 |
| 麦迪科技 |
未评级 |
32.25 |
19.49 |
0.21 |
— |
— |
92.81 |
— |
— |
| 深信服 |
未评级 |
838.59 |
202.64 |
1.96 |
2.52 |
3.31 |
103.39 |
80.41 |
61.22 |
| 平均值 |
— |
— |
— |
— |
— |
— |
98.10 |
120.06 |
70.54 |
| 柏楚电子 |
买入 |
404.09 |
402.89 |
3.71 |
6.04 |
8.02 |
108.71 |
66.68 |
50.24 |
投资评级定义
| 类别 |
级别 |
定义 |
| 股票投资评级 |
买入 |
预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 |
| 股票投资评级 |
增持 |
预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 |
| 股票投资评级 |
中性 |
预计6个月内，股价表现介于市场指数±10%之间 |
| 股票投资评级 |
卖出 |
预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 |
| 行业投资评级 |
超配 |
预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 |
| 行业投资评级 |
中性 |
预计6个月内，行业指数表现介于市场指数±10%之间 |
| 行业投资评级 |
低配 |
预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 |
分析师承诺与风险提示
- 独立性声明：分析师保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响。
- 风险提示：包括新产品拓展不及预期、激光行业发展不及预期等风险。
