20230406-兴证国际证券-华润万象生活-01209.HK-持续受益线下复苏和购物中心高端化_7页_657kb

报告摘要

华润万象生活（01209.HK）作为一家领先的物业管理公司，近年来在业绩增长、盈利能力、业务扩张等方面表现突出，分析师宋健、严宁馨、孙钟涟给出“买入”评级，目标价为55.00港元，预计未来两年业绩将保持稳健增长。

业绩高速增长，派息丰厚：2022年公司营业收入达到120.2亿元，同比增长35.4%；核心净利润为22.3亿元，同比增长30.7%。公司全年累计每股派息0.909港元，派息率由37%提升至45%，进一步增强股东回报。
保持较高盈利能力：2022年公司毛利率为30.1%，核心净利率为18.5%，均处于行业较高水平。其中，写字楼业务毛利率提升至34.1%，购物中心毛利率保持在62.4%。
商业运营逆势扩张：尽管受到疫情和减租影响，公司仍逆势扩张，新增16座购物中心，总在营项目达到86座，全年零售额达1264.4亿元，同比增长6.3%。公司继续推进高端化战略，重奢商场数量达11座。
物业管理服务规模和营收高速增长：2022年物业管理服务收入达78.02亿元，同比增长46.9%。公司在管面积达2.8亿平米，合约面积达3.35亿平米，规模扩张方式包括收并购、市场化拓展及合资合作等。
财务稳健，现金充足：截至2022年底，公司持有现金超过150亿元，为公司持续扩张和新业务发展提供了坚实基础。同时，公司具备充足的现金流，保障了高派息的实现。

年度	营业收入	同比增长	核心净利润	同比增长	毛利率	核心净利率
2022A	120.16	35.4%	22.25	30.7%	30.1%	18.5%
2023E	167.1	39.1%	28.62	28.6%	30.3%	17.1%
2024E	205.5	22.9%	36.44	27.3%	30.9%	17.7%
2025E	251.59	22.5%	44.91	23.2%	31.0%	17.8%

指标	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入增长率	35.4%	39.1%	22.9%	22.5%
核心净利润增长率	30.7%	28.6%	27.3%	23.2%
毛利率	30.1%	30.3%	30.9%	31.0%
核心净利率	18.5%	17.1%	17.7%	17.8%
资产负债率	44.6%	44.4%	44.7%	44.9%
流动比率	2.0	2.0	2.0	2.1
资产周转率	46.5	58.4	63.5	68.0
每股净资产	6.26	6.95	7.82	8.91
PE	37	29	22	18
PB	5.7	5.2	4.6	4.0