文档内容总结
核心内容
该文档是一份关于中国铁路行业及两家上市公司的分析报告，包括对CRRC（中国中车）和MGM China的财务表现、市场动态及投资建议。文档主要分析了CRRC在2017年第一季度的业绩表现，指出其核心业务面临挑战，同时提及MGM China在澳门博彩市场的表现及未来展望。
主要观点
MGM China Q1 Results
- 财务表现：
- MGM China在2017年第一季度实现了IFRS下的利润为港币8.55亿。
- 总收入为港币38.99亿，调整后EBITDA为港币12.24亿，同比增长25%。
- 业务表现：
- 大众市场表现稳健，桌游收入同比增长17%，远高于澳门整体8.5%的增长。
- VIP业务表现较弱，收入同比下降5%（环比下降11.7%），低于澳门整体增长水平。
- 市场策略：
- MGM Cotai将专注于零售业务，不计划开设新的VIP桌游。
- MGM Cotai预计在2017年底开业，目前已投入22亿美元。
- 对MGM Cotai的开业可能导致与Wynn Palace的价格竞争表示担忧。
- 估值分析：
- MGM目前的EV/EBITDA估值为17.5倍，被认为相对昂贵，除非有额外催化剂提升EBITDA。
CRRC 1Q17 Earnings
- 财务表现：
- CRRC在2017年第一季度的总收入下降16.7%，核心铁路业务收入下降39.6%。
- 净利润下降42.0%，经营杠杆和收入结构恶化。
- 业务分析：
- MU业务（多单元）销售量下降66.9%，原因是订单不足。
- 客车业务销售量下降89.1%。
- 机车和货运车厢业务销售量增长显著，分别为13.8%和306.3%。
- 成本与利润：
- 毛利率从22.5%下降至21.0%，净利率从6.1%下降至4.5%。
- 营销和管理费用占收入比例上升，SG&A成本占收入比例增加1.3个百分点。
- 未来展望：
- 预计从第二季度开始，核心铁路业务会有所改善，但MU业务仍将是盈利恢复的拖累。
- 2017年全年收入预计同比下降4.3%，净利润预计同比下降12.3%。
- 估值与评级：
- 当前PE估值为16.8倍，低于历史平均水平17.3倍。
- 由于业绩疲软，维持“Sell”评级，目标价为港币6.70，基于15倍2017年预期市盈率。
关键信息
财务数据概览
| 项目 |
2014 |
2015 |
2016E |
2017E |
2018E |
| 总收入 (RMB百万) |
218,451 |
237,785 |
224,138 |
232,604 |
253,022 |
| 净利润 (RMB百万) |
12,346 |
14,098 |
13,910 |
13,972 |
15,198 |
| 净利润率 (%) |
5.0% |
5.0% |
5.0% |
4.9% |
4.9% |
| EV/EBITDA (倍) |
4.2 |
7.4 |
7.4 |
7.0 |
6.4 |
| PB (倍) |
1.0 |
1.9 |
1.7 |
1.6 |
1.5 |
营收结构
| 业务类型 |
2014 |
2015 |
2016E |
2017E |
2018E |
| 机车 |
36,217 |
32,361 |
12,339 |
27,891 |
30,680 |
| 客车 |
11,367 |
10,227 |
8,327 |
5,758 |
5,758 |
| 货运车厢 |
14,780 |
10,138 |
10,857 |
15,621 |
17,183 |
| 多单元 |
63,450 |
76,824 |
74,652 |
51,075 |
51,075 |
| 铁路设备 |
125,814 |
129,550 |
106,175 |
100,344 |
104,695 |
| 城市交通设备 |
17,931 |
24,477 |
26,978 |
31,025 |
35,678 |
| 新业务 |
40,984 |
52,513 |
57,562 |
64,469 |
72,206 |
| 现代服务 |
33,722 |
31,244 |
33,424 |
36,766 |
40,442 |
营收增长率
| 业务类型 |
2014 |
2015 |
2016E |
2017E |
2018E |
| 机车 |
na |
-10.6% |
-61.9% |
126.0% |
10.0% |
| 客车 |
na |
-10.0% |
-18.6% |
-30.9% |
0.0% |
| 货运车厢 |
na |
-31.4% |
7.1% |
43.9% |
10.0% |
| 多单元 |
na |
21.1% |
-2.8% |
-31.6% |
0.0% |
| 铁路设备 |
na |
3.0% |
-18.0% |
-5.5% |
4.3% |
| 城市交通设备 |
na |
36.5% |
10.2% |
15.0% |
15.0% |
| 新业务 |
na |
28.1% |
9.6% |
12.0% |
12.0% |
| 现代服务 |
na |
-7.3% |
7.0% |
10.0% |
10.0% |
财务比率
| 比率 |
2014 |
2015 |
2016 |
2017E |
2018E |
| 毛利率 (%) |
19.6% |
19.6% |
20.1% |
19.8% |
19.7% |
| EBITDA Margin (%) |
9.5% |
10.0% |
10.7% |
10.6% |
10.4% |
| EBIT Margin (%) |
7.1% |
7.4% |
7.8% |
7.6% |
7.5% |
| 净利润率 (%) |
5.0% |
5.0% |
5.0% |
4.9% |
4.9% |
| 负债/权益 (%) |
-4.8% |
-5.3% |
-3.0% |
-15.1% |
-18.5% |
| ROE (%) |
12.1% |
12.2% |
10.8% |
9.3% |
9.6% |
投资建议
- CRRC：
- 保持“Sell”评级。
- 目标价为港币6.70，基于15倍2017年预期市盈率。
- 当前估值为16.8倍，被认为过高。
- BBMG：
- 从“SELL”上调至“HOLD”。
- 目标价从港币3.77上调至港币4.13。
- 2017年预期市盈率从14.1倍提升至16.8倍。
其他信息
- 市场动态：
- 2017年4月29日将发布制造业和非制造业PMI数据。
- 联系方式：
- 汇总分析师：Kelly Zou，电话：(852)3698-6319，邮箱：kellyzou@chinastock.com.hk。
- 研究主管：Wong Chi Man, CFA，电话：(852)3698-6317，邮箱：cmwong@chinastock.com.hk。
