20130419-国融证券-库存开始回补了吗_18页_1mb

宏观研究总结

核心内容概述

本报告由日信证券宏观经济研究组撰写，主要分析2013年一季度GDP数据以及库存变化对经济的影响。报告指出，虽然一季度GDP同比增速为7.7%，但经过闰年调整后，实际增速达到8.9%，表明经济增长并未显著放缓。然而，经济结构仍面临挑战，尤其是居民消费持续疲软，而固定资产投资与净出口则成为GDP增长的主要支撑。报告进一步探讨了库存去化对经济增速的拖累作用，并预测库存回补可能在二季度开始，从而推动经济复苏。

主要观点

• 一季度GDP增速受季节性因素影响：尽管一季度GDP同比为7.7%，但调整后实际增速为8.9%，显示经济仍处于扩张阶段。
• 消费贡献率上升为季节性现象：1季度最终消费贡献率上升，但主要受春节因素和基数效应影响，并非趋势性好转。
• 固定资产投资实际增速回升：固定资产投资实际同比上升至20.7%，显示投资需求有所恢复，但其对GDP的拉动作用被库存去化所抵消。
• 净出口表现良好：出口同比大幅回升，贸易顺差显著增加，对GDP形成正向贡献。
• 库存去化拖累经济增长：1-2月库存投资下降，表明库存仍在去化，导致工业增加值、发电量等数据下滑。
• 三月数据进一步显示经济疲软：工业增加值、固定资产投资同比增速均有所回落，显示经济复苏仍需时间。
• 库存回补可能在二季度开始：当前库存去化已持续16个月，接近历史周期结束，预计二季度库存回补将支撑经济增长。
• 全年经济增速预测下调：全年GDP增速预测从8.1%下调至7.8%，主要受下半年投资下行风险影响。
• 全年CPI预测保持稳定：全年CPI预测为2.4%，各季度波动较小，预计控制在3%以下。

关键信息

1. 一季度GDP分析

• 同比增速：7.7%，低于市场预期和去年四季度。
• 折年率：6.6%，低于去年四季度的8.8%。
• 分项贡献：
  • 最终消费贡献率：55.3%，拉动GDP 4.3个百分点。
  • 固定资产投资贡献率：30.2%，拉动GDP 2.3个百分点。
  • 净出口贡献率：14.2%，拉动GDP 1.1个百分点。
• 居民消费疲软：1季度居民消费实际同比6.1%，连续7个季度下降，主要受城镇居民消费拖累。

2. 库存变化对经济的影响

• 库存去化拖累GDP：库存投资下降1.0个百分点，导致一季度GDP同比增速下滑。
• 库存投资与增速不一致：1-2月工业产成品库存增速回升，但库存投资下降，说明库存仍在去化。
• 库存回补预期：当前库存去化已持续16个月，接近历史周期，预计二季度开始库存回补，推动经济复苏。
• 投资与消费趋势：
  • 固定资产投资在上半年可能维持20-21%的增速。
  • 消费品零售增速预计全年为13.2%，较去年略有回落。
  • 下半年投资下行风险增大，将制约经济复苏。

3. 预测数据

结构分析

1. 一季度GDP为什么下降

• 闰年调整：一季度实际增速为8.9%，高于同比7.7%。
• 消费疲软：居民消费实际同比连续7个季度下降。
• 投资回升：固定资产投资实际同比回升至20.7%，但被库存去化所抵消。
• 净出口支撑：净出口贡献率上升，拉动GDP。

2. 库存开始回补了吗

• 库存增速误导：1-2月库存增速回升，但库存投资下降，显示库存仍在去化。
• 库存去化拖累：库存去化拉低GDP增速约1.0个百分点。
• 三月数据疲软：工业增加值、固定资产投资同比增速均回落。
• 等待库存回补：库存回补可能在二季度开始，推动经济复苏。

结论

2013年一季度经济数据虽显示GDP同比增速放缓，但经过闰年调整后，实际增速仍较高。经济结构中，固定资产投资与净出口表现较好，但居民消费持续疲软。库存去化是当前经济增速放缓的主要原因，而库存回补可能在二季度开始，带动经济复苏。全年GDP增速预测下调至7.8%，CPI预计控制在3%以下。下半年投资下行风险可能制约经济复苏进程。