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资金面平稳，关注信用风险

——宏观流动性双周报第十期（04.30-05.11）总结

核心内容概述

本报告总结了2018年4月30日至5月11日期间中国宏观流动性及债券市场的主要情况。整体来看，资金面维持平稳，但信用风险有所上升，尤其在民营企业领域。报告分析了货币市场利率、国债和国开债收益率、信用利差、理财产品收益率、汇率变动等多个方面，并对未来两周的流动性压力及市场走势进行了展望。

主要观点

1. 资金面与流动性

• 近两周资金面整体宽松，置换型降准效应初步显现。
• 货币市场利率整体回落，但中长期国债收益率小幅上涨。
• 央行近期通过公开市场实现净回笼1400亿元，未采取额外释放流动性措施。
• 下周将有3925亿元MLF到期，是否续作成为关注焦点。
• 5月税种清缴入库高峰及政府债券发行放量将带来行政性流动性回笼压力。

2. 经济数据

• 4月制造业PMI为51.4%，略低于上月，但仍高于一季度均值和去年同期。
• M2同比增长8.3%，社融增长10.5%，均呈现企稳态势。
• 新增人民币贷款1.18万亿元，略超预期，显示实体经济融资需求平稳。
• 表外融资收缩趋势持续，但债券融资增长强劲。

3. 信用风险

• 5月以来信用违约事件密集，以民营企业为主，部分企业为A股上市公司。
• 在金融监管趋严及融资环境相对收紧的背景下，需警惕融资依赖型企业信用风险。
• 信用风险可能产生连锁传导效应，对市场稳定性构成潜在威胁。

4. 货币市场利率变化

• 银行间质押回购利率普遍下降，但三个月期利率微升。
• SHIBOR利率除三个月期外普遍回落，隔夜利率下降43BP至2.49%。
• 上交所质押回购利率也呈现下降趋势，一个月期利率下降明显。

5. 债券市场表现

• 利率债收益率：一年期下降，五年期和十年期小幅上升。
• 国债10年期收益率上升5BP至3.69%，国开债10年期收益率上升7BP至4.51%。
• 国债与国开债期限利差小幅扩大，显示市场对长端利率的预期有所上升。

6. 中票收益率走势

• 各期限中票收益率均上升，其中3年期和5年期中票收益率上行趋势明显。
• 信用利差普遍扩大，显示市场对信用风险的担忧加剧。

7. 理财产品收益率

• 一个月、三个月期理财产品预期收益率分别微降1BP和4BP至4.70%、4.84%。
• 六个月期理财产品预期收益率微升5BP至4.94%。

8. 汇率与中美利差

• 美元兑人民币在岸汇率微跌0.14%至6.3351，离岸汇率微升0.24%至6.3353。
• 美元指数上升1.16%至92.5769。
• 中美利差扩大至71BP，反映中美利差趋势变化。

关键信息汇总

结论与展望

当前资金面维持平稳，但信用风险有所上升，尤其在民营企业领域。市场对中长期利率的预期上升，国债和国开债收益率小幅上涨，信用利差扩大，显示市场对信用风险的担忧。未来两周流动性面临较大回笼压力，需密切关注MLF是否续作及税款入库情况。同时，中美利差扩大可能对人民币汇率产生一定影响，需持续跟踪。