20150317-申万宏源-杉杉股份-600884.SH-锂电材料龙头实至名归_业务结构+规模蓄势待发_20页_1mb

杉杉股份（600884）分析总结

核心内容概述

杉杉股份（600884）是一家以锂电材料为主营业务的公司，同时涉足服装和投资领域。2015年3月17日，首次覆盖给予“增持”评级，目标价为26元。公司2014年业绩高增长，主要受益于出售宁波银行股权及剥离亏损业务。2015年公司有望在锂电业务放量、服装业务调整和投资业务增长等方面迎来业绩提升。

主要观点

• 锂电材料业务：公司是锂电材料领域的龙头，产品种类丰富，体系成熟，市占率全国第一。锂电材料已成为公司第一大利润来源，净利润贡献占比超70%。
• 服装业务调整：公司已剥离亏损的针织品OEM业务，服装业务进入调整期，毛利率有望提升，多品牌业务和时尚文创园将带来新的增长点。
• 投资业务：近年来投资业务成绩显著，为公司带来稳定收益，2015年预计有高增长潜力。
• 估值与盈利预测：预计2014-2016年EPS分别为0.92、1.26和1.45元，对应PE分别为23、16和14倍，估值提升空间较大。

关键信息

市场数据

• 2015年3月16日收盘价：20.72元
• 一年内最高/最低价：20.88/13.68元
• 上证指数/深证成指：3449/12018
• 市净率：2.4
• 流通A股市值（百万元）：8513

基础数据（截至2014年9月30日）

• 每股净资产（元）：8.48
• 资产负债率（%）：53.78
• 总股本/流通A股（百万）：411/411
• 流通B股/H股（百万）：-/-

财务数据与盈利预测

投资评级与目标价

• 投资评级：增持
• 目标价：26元

关键假设

• 新能源汽车推广顺利，2015年销量增速不低于100%。
• 锂电池材料行业在电动汽车应用领域暂不存在显著产能过剩。
• 公司锂电材料业务市占率在未来三年保持17%以上。

有别于大众的认识

• 锂电行业：尽管存在消费类锂电池产能过剩，但电动汽车电池市场仍具增长潜力，公司具备规模优势，且定价模式稳定，受上游价格波动影响较小。
• 服装行业：公司服装业务具有稀缺性，商业模式在国内领先，多品牌和文创园将带来新的增长点，不必过分担忧。

股价表现的催化剂

• 新能源汽车市场加速放量。
• 公司在新能源汽车产业链上的合作与战略布局。
• 2015年锂电材料订单情况。
• 投资业务拓展是否超预期。
• 服装品牌战略调整是否见成效。

业务结构与亮点

锂电材料业务

• 正极材料：湖南杉杉是国内正极材料第一大生产商，2014年正极材料净利润大幅上涨，产能提升显著。
• 负极材料：上海杉杉在负极材料领域处于龙头地位，毛利率稳定，且有创新产品如碳-硅负极和石墨烯材料。
• 电解液：公司电解液业务稳定，2013年电解液占全国市场份额15%，且在2014年进行产能扩建。

服装业务

• 品牌与市场：公司是中国服装行业第一家上市公司，拥有“杉杉”原创品牌和国际多品牌业务。
• 业务调整：剥离亏损的针织品OEM业务，提升服装业务毛利率，多品牌和文创园为新亮点。
• 毛利率：2014年上半年“杉杉”品牌毛利率达38.3%，多品牌业务毛利率达39%。

盈利预测与估值对比

服装行业对比

风险提示

• 新能源汽车推广不及预期。
• 服装行业需求萎缩，影响公司盈利。

图表目录

• 图1：近年我国传统汽车产销量增速维持在7%左右
• 图2：2014年全国电动汽车开始放量
• 图3：电池部件是电动汽车生产成本的主要成分
• 图4：锂电池各材料的成本分布中正极占比最大
• 图5：公司锂电池材料营业收入占比逐年上升
• 图6：2014年1-11月份全球各国新能源汽车销量
• 图7：杉杉股份的锂电池材料产品
• 图8：湖南杉杉产值占国内总体产值的18%，名列第一
• 图9：剥离正极材料前驱体业务后2013年杉杉股份正极材料净利润大幅上涨
• 图10：2014年上半年上海杉杉占据中国锂电池负极市场19%的份额
• 图11：2013年底上海杉杉占全球负极市场4%的份额
• 图12：公司负极材料业务净利润稳定
• 图13：公司电解液业务净利润稳定
• 图14：2013年公司电解液占全国15%的市场份额
• 图15：“杉杉”原创品牌展示
• 图16：杉杉股份拥有ELLE品牌大陆使用权
• 图17：Le Coq Sportif是法国高品质运动的代表品牌
• 图18：以男式西服为代表的高端男装总体毛利率较高
• 图19：杉杉服装业务已筑底完成

结论

杉杉股份作为锂电材料龙头，具备显著的规模优势和市场地位。2014年业绩大幅增长，2015年有望继续受益于新能源汽车市场加速放量，以及服装业务调整和投资业务的高弹性。公司估值合理，具备较大的提升空间，值得投资者关注。