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天然气行业2021年展望：强劲增长蓄势待发

核心内容概览

2021年天然气行业预计将实现显著增长，受经济活动恢复和清洁能源推广的推动，消费量同比增长率从2020年的4.3%提升至8.8%。国家管网集团的成立和运营是推动行业自由化和可持续发展的关键因素，其通过加快基础设施建设、开放管道设施给第三方使用等方式，为城市燃气运营商提供更稳定和低成本的供应。此外，政策支持和“十四五”规划将有助于天然气在能源结构转型中的作用，促进其在工业和居民领域的广泛应用。

主要观点

• 天然气消费增长：2021年天然气消费量预计同比增长8.8%，受益于冬季供暖需求的复苏和经济活动的恢复。
• 行业自由化：国家管网集团的成立标志着天然气市场向自由化迈进，有助于降低采购成本并提升供应效率。
• 盈利复苏：2021年行业盈利预计将显著回升，主要得益于天然气销售增长、并购活动以及液化天然气进口成本的下降。
• 政策支持：政府将推动天然气使用，特别是在“煤改气”和“油改气”方面，同时加快国内勘探和生产以提升能源安全。
• 城市燃气运营商前景：大型城市燃气运营商将受益于行业整合、成本节约和增值服务拓展，具有较好的增长潜力。

关键信息

• 天然气价格：2020年上半年国际天然气价格大幅下跌，但预计2021年将有所回升，但仍保持在较低水平。
• 液化天然气进口：中国2020年前9个月液化天然气进口量同比增长11%，预计2021年将满足28%的天然气消费需求。
• 并购趋势：城市燃气运营商通过并购扩大业务范围，如昆仑能源收购新疆鑫泰天然气的10个城市燃气项目，港华燃气收购上海燃气25%股权等。
• 财务表现：预计2021年主要城市燃气运营商收入和净利润平均增长约15%，负债率相对稳定，财务状况稳健。

行业前景

需求改善

• 2020年全国天然气消费量同比增长4.3%，预计2021年将提升至8.8%。
• 冬季供暖需求将推动天然气消费量的进一步增长。
• “十四五”计划将出台更多支持政策，推动天然气在发电、交通和居民领域的使用。

供应扩张

• 国内天然气产量预计同比增长7.7%，得益于政策支持和国内生产商加大投资。
• 非常规天然气产量增长显著，预计到2020年将占国内总产量的15%。
• 国家管网集团将加快天然气管道和接收站建设，提升基础设施水平。

有利的价格环境

• 2020年全球天然气需求下降4%，导致价格低迷，但中国扩大进口，利用低价资源降低成本。
• 预计2021年液化天然气价格将温和上涨，但整体仍具吸引力。

国家石油天然气管网集团有限公司（国家管网集团）

• 国家管网集团于2020年9月正式运营，由中石油、中石化、中海油转让资产。
• 拥有超过41,000公里的天然气管道和6个正在运营的液化天然气接收站。
• 通过开放管道和接收站，促进市场自由化，降低城市燃气运营商的采购成本。

政策展望

• “十三五”收官：2020年政策支持力度较大，推动天然气利用和行业整合。
• “十四五”规划：将继续推动天然气使用，特别是在减少煤炭依赖、提升清洁能源占比方面。
• 政策重点：包括推动天然气储备建设、取消不合理收费、支持“煤改气”和“油改气”等。

城市燃气运营商业务前景

天然气销量增长

• 2020年上半年城市燃气运营商销量增长放缓，但预计2021年将加速回升。
• 昆仑能源、新奥能源和中国燃气等公司预计2021年销量增长16%、19%和17.2%。

售气毛差改善

• 售气毛差在2020年上半年有所下降，但预计2021年将回升并保持稳定。
• 液化天然气进口的增加将有助于提升售气毛差。

并购与市场整合

• 大型运营商通过并购扩大业务，如昆仑能源和港华燃气等。
• 并购活动将增强大型运营商的市场地位，缓解中小型运营商的财务压力。

增值服务与综合能源

• 城市燃气运营商正拓展增值服务和综合能源业务，如燃气炉具销售、可再生能源项目等。
• 这些新兴业务将成为未来增长的重要动力。

重点公司财务资料

投资建议

• 行业评级：维持行业推荐评级，预计2021年行业整体表现良好。
• 重点推荐公司：
  • 昆仑能源：估值具吸引力，城市燃气项目战略积极，预计2021年售气毛差和勘探生产分部将改善。
  • 新奥能源：液化天然气进口成本节约优势显著，综合能源业务增长潜力大，目标价上调至124港元。
  • 中国燃气：燃气销量复苏，农村接驳费回款加快，预计2021-2022年现金流改善。

主要下行风险

• 工业和城市燃气需求弱于预期。
• 采购成本增长超出预期，导致售气毛差下降。

图表与数据

• 图1：中国天然气消费趋势，增速放缓但仍保持稳定。
• 图2：中国规模以上工业增加值按月增长率（制造业）。
• 图3：中国制造业采购经理指数（PMI）趋势。
• 图4：中国与全球平均的能源消费占比对比。
• 图5：中国天然气消费结构趋势。
• 图6：中国国内天然气产量趋势。
• 图7：国内天然气产量构成（2019年）。
• 图8：国内天然气产量（按省份划分）（2019年）。
• 图9：中国非常规天然气产量趋势。
• 图10：2019年和2020年一季度投产的液化天然气出口项目。
• 图11：全球液化天然气出口项目投资趋势（按产能）。
• 图12：国际能源署全球燃气消费预测。
• 图13：新增天然气需求（2019-2025年）初步数据及经修订的预测数据。
• 图14：全球液化天然气价格趋势。
• 图15：中国液化天然气进口量：2019年前9个月对比2020年前9个月。
• 图16：液化天然气按国家划分的进口量占比（2020年前9个月）。
• 图17：中国的进口依赖度。
• 图18：国家管网集团的股权组成。
• 图19：国家管网集团已投产的液化天然气接收站。
• 图20：国家管网集团的主要管道。
• 图21：城市燃气运营商今年公布的液化天然气接收站投资名单。
• 图22：中国天然气管道总长度趋势。
• 图23：2020年天然气相关政策。
• 图24：主要城市燃气运营商的历史城市燃气销量增长。
• 图25：我们覆盖的城市燃气运营商的天然气销量预测增长率对比全国天然气消费量增长率。
• 图26：我们覆盖的城市燃气运营商的居民家庭新接驳趋势。
• 图27：主要城市燃气运营商的历史售气毛差。
• 图28：今年公布的主要城市燃气运营商的并购。
• 图29：城市燃气运营商的非燃气销售相关业务的收入份额。
• 图30：1个月股价表现。
• 图31：年初至今股价表现。
• 图32：2020年行业平均收入增长趋势。
• 图33：2021年净利润增长预测。
• 图34：主要城市燃气运营商的负债情况。
• 图35：昆仑能源的收入趋势。
• 图36：昆仑能源的燃气销售趋势。
• 图37：昆仑能源的核心利润趋势。
• 图38：昆仑能源的分部加总构成。
• 图39：昆仑能源的历史前瞻市盈率趋势。
• 图40：昆仑能源的历史前瞻市净率趋势。

昆仑能源公司概览

• 燃气销售：预计2020/21财年零售销气量同比增长16% / 14%，受益于经济复苏和冬季需求增长。
• 售气毛差：上半年售气毛差为0.492元/立方米，预计2021年将保持稳定。
• 液化天然气加工和接收站：预计2020年液化天然气接收站利用率将回升至62%，2021年进一步提升至81%。
• 勘探生产：预计2020年天然气加工量同比增长2%，2021年增长19%。
• 净利润：预计2020年核心利润同比下跌10%，但2021年将实现25.2%的增长。
• 估值：当前市净率约为0.8倍，市盈率约为6.9倍，股息率约4%，对应2020-22财年每股盈利复合增长18%。

财务预测表

资产负债表（2018-2022E）

现金流量表（2018-2022E）

总结

2021年天然气行业将迎来强劲增长，主要得益于经济复苏、清洁能源推广和国家管网集团的推动。城市燃气运营商的业务前景乐观，特别是大型公司如昆仑能源、新奥能源和中国燃气，将受益于行业整合、成本节约和增值服务的拓展。尽管存在一定的下行风险，如需求不及预期和采购成本上升，但整体来看，天然气行业在未来几年仍将保持增长态势，成为能源转型的重要组成部分。