20221106-财通证券-A股策略专题报告_进攻继续_12页_876kb

详细总结

核心观点

• 市场回顾与展望：2022年10月核心资产补跌后，市场全面反攻，进攻方向更加明确。随着海外加息周期接近尾声，A股逐渐对海外因素脱敏。国内“货币宽松+经济弱复苏”环境延续，利于成长板块表现。四季度有望出现中小成长进攻、大盘价值补涨的行情。
• 风格切换：市场风格从价值向成长切换，四季度可能以“大安全”主题为代表的中小成长股继续领跑，而估值便宜、确定性高的大盘蓝筹股有望在12月前后迎来补涨。
• 行业配置建议：关注中游制造景气复苏和消费细分复苏两条主线。重点推荐风电设备、电网设备、机床工具、机器人、能源金属等契合“安全”方向的高端制造产业链；同时关注化妆品、黑色家电、饲料等有望率先复苏的消费细分领域。

主要观点

1. 国内市场环境

• 货币宽松+经济弱复苏：国内经济仍偏弱，但政策环境对成长板块有利。
• 外资流入：上周外资单日流入100亿，显示市场情绪有所改善。
• 政策信号：11-12月为以往货币政策发力时点，可能迎来降准或降息；年底中央经济工作会议将布置明年经济任务，对市场有指引作用。

2. 海外市场动态

• 美联储加息：11月加息75Bp后，暗示加息放缓、周期延长、终端利率可能高于预期。
• 通胀与就业：美国通胀粘性，新增非农就业仍超预期，就业和通胀回落需要时间。
• 市场预期反复：市场在“海外滞胀”和“海外衰退”间反复，资产价格反映这种纠结。

3. 贵州茅台补跌回顾

• 历史补跌：贵州茅台上次补跌发生在2018年10月，市场最底部。
• 补跌原因：美联储加息尾声导致外资流出，叠加茅台业绩不及预期。
• 当前展望：若核心资产逻辑未被打破，茅台等公司可能提供极佳买点，但短期反弹后或有震荡。

4. 风格进攻逻辑

维度一：宏观定价环境

• 外紧内松：当前流动性定价重回“外紧内松”，利于中小成长股表现。
• 历史规律：过去三年市场风格从“核心资产”转向“中小成长”，2022年市场同样偏好中小成长。

维度二：外资中断影响

• 外资中断：外资单周流出超150亿定义为“外资中断”，市场震荡反弹，风格偏向中小成长。
• 历史参考：外资中断后，万得全A平均反弹3.6%，中小成长风格领跑。

维度三：四季度风格效应

• 10月偏成长：10月市场偏成长，12月转向大盘价值。
• 风格切换：四季度进攻主题明确，中小成长股有望延续表现，大盘价值股或迎来补涨。

关键信息

• 市场表现：10月市场全面反攻，进攻更明确；外资流入推动A股、港股及人民币上涨。
• 政策预期：11-12月可能迎来货币政策发力，降准或降息；年底中央经济工作会议将发布明年经济任务。
• 行业数据：三季报显示A股盈利继续磨底，中游制造业景气上行，消费行业分化。
• 投资建议：关注“大安全”主题及消费细分复苏，如化妆品、黑色家电、饲料。
• 风险提示：疫情反复、海外加息超预期、稳增长政策不及预期、历史经验失效。

风险提示

• 疫情反复：可能影响经济复苏进程。
• 海外加息：若加息幅度超预期，可能对市场造成压力。
• 稳增长政策：若政策力度不及预期，可能影响市场表现。
• 历史经验失效：市场可能不再遵循以往的风格切换规律。

图表要点

• 图1-2：美国总需求回落，工资-通胀螺旋未缓和。
• 图3-4：新增非农就业和核心PCE有9个月超预期。
• 图5-6：美债利率交易加息，但美元黄金交易衰退。
• 图7-8：贵州茅台补跌发生在市场最底部，外资中断后市场震荡反弹。
• 图9-12：四季度成长-价值风格效应及大小盘风格效应统计。
• 图13：中游制造业景气上行，TMT整体利润下滑。

总结

• 市场风格：四季度有望出现中小成长进攻、大盘价值补涨的行情。
• 行业主线：中游制造景气复苏、消费细分率先复苏。
• 核心资产：若逻辑未被打破，核心资产可能提供极佳买点。
• 外部因素：海外加息周期漫长，A股逐渐脱敏，需关注政策和经济信号。
• 风险因素：疫情、海外加息、政策效果、历史经验失效。