20221106-国盛证券-策略周报_人心思动_12页_1mb

投资策略总结

核心内容

11月第一周，A股及港股市场出现显著反弹，尤其是创业板指、恒生指数和恒生科技指数创下年内最大周涨幅。这种反弹被形容为“不讲道理”，但背后有其逻辑支撑。市场在估值极度低位时，资金博弈与赔率思维主导了行情，体现出“人心思动”的特征。

主要观点

1. 市场反弹逻辑

   • 当市场向下空间被压缩至极限时，赔率思维成为主导，投资者倾向于低位反转。
   • A股在2001年以来的中位数PE已逼近历史最低分位，估值修复成为市场关注重点。
   • 外资等配置型资金在前期集中抛售，资金面几近出清，为市场反弹提供了条件。

2. 大底判断与规律

   • 若当前为A股大底，历史规律显示：大底后市场风格将从大盘蓝筹逐步转向小盘成长。
   • 大底后，反转效应更明显，且长期来看，时间站在A股这一边，战略上应保持乐观。
   • 当前市场更接近“耐克”底，而非“V”型底，因驱动因素为慢变量（如内需、信用），而非宏观变量的快速逆转。

3. 季度配置原则

   • 内需博弈 > 外需依赖
   • 大盘蓝筹 > 中小市值
   • 来年增长 > 即期业绩
   • 建议采用“哑铃型”布局，聚焦低位反转与景气或政策驱动的行业。

4. 重点推荐行业

   • 低位反转：医疗服务、医疗器械（高安全边际+反转）、央企地产、建材、黄金（“西落”，盼“东升”）、出行链（远期业绩弹性）。
   • 景气 or 政策：军工（航空装备）、风电（海风）、信创。
   • 核心资产：白酒、医美等估值-业绩匹配的核心资产，战略布局时点已至。
   • 个股推荐：三季报业绩超预期50的个股，以及红利+预期改善组合（国盛策略独家）。

关键信息

• 市场表现：A股、港股、中概股集体反弹，创业板指、恒生科技指数涨幅显著。
• 资金动向：外资集中抛售，配置型资金（如险资、社保）开始左侧布局。
• 经济与政策背景：美国经济从“技术性衰退”转向衰退，中国经济结束主动去库，居民储蓄向投资与消费转移。
• 风险提示：
  1. 疫情发展失控
  2. 经济大幅衰退
  3. 政策超预期变化

行业与市场动态

• 交易情绪：交易拥挤度仍处较低水平，个股成交集中度和涨跌分化均在50%分位线附近。
• 市场风格：大底后，市场风格将经历从低估值大盘蓝筹向高估值小盘成长的转变。
• 全球市场：本周全球市场下跌，商品价格普遍上涨，美债利率上行，美元指数微升，人民币升值。

图表要点

• 图表1：创业板指、恒生指数、恒生科技指数创年内最大周涨幅。
• 图表2：全A中位数PE逼近历史最低分位（2001年以来的2%以下）。
• 图表3：2010-2020年五轮熊市期间市场核心矛盾各不相同。
• 图表4：熊市见底初期（20个交易日），大盘低估值风格占优。
• 图表5：熊市见底后期（40个交易日），小盘高估值风格占优。
• 图表6：险资等配置型资金左侧布局特征明显。
• 图表7-11：交易情绪与市场风格变化数据，显示市场分化和情绪回升。
• 图表12-18：各板块和市场指数的涨跌幅、估值变动、利率与汇率数据。

总结

当前A股市场在估值极度低位时出现反弹，体现出“人心思动”与赔率思维主导的特征。若这里为大底，未来市场风格将逐步从大盘蓝筹转向小盘成长，季度配置应聚焦内需、蓝筹与来年增长。推荐行业包括低位反转板块与景气或政策驱动板块，核心资产战略布局时机成熟。同时，需警惕疫情失控、经济衰退及政策变化等风险。