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海龙核科（832026.OC）深度研究报告总结

核心内容概述

海龙核科（832026.OC）是国内领先的防火密封材料制造商和服务商，专注于核级与非核级防火密封材料的研发、生产和销售。公司是国内唯一一家可供应核岛内防火密封材料的企业，已参与多个核电项目，包括海阳、田湾、福清等核电站。随着核电行业的快速发展，公司业绩持续增长，具备显著的进口替代优势，并在非核级市场拓展方面也取得进展。公司预计2016年下半年将投产中子吸收材料项目，进一步拓展乏燃料后处理市场。

主要观点

• 行业地位突出：公司是国内核级防火密封材料的唯一供应商，具有较强的市场竞争力和先发优势。
• 高成长性：2012~2015年公司营业收入年均复合增速达53%，净利润增速显著，毛利率保持在较高水平（63.21%）。
• 核电发展推动市场增长：中国核电装机容量预计到2020年将达5800万千瓦，核电市场潜力巨大。
• 乏燃料后处理市场前景广阔：随着核电站数量增加，乏燃料的贮存与处理需求将迅速增长，中子吸收材料作为关键材料，需求率先崛起。
• 技术与合作优势：公司与中核动力研究院战略合作，技术领先，拥有多项专利，产品性能达到国内领先、国际先进水平。
• 财务表现良好：公司2016年预测营收1.13亿元，净利润3288万元，摊薄EPS 0.89元，估值22.2倍，低于2015年下半年定增价格，具备投资价值。

关键信息

财务数据

• 总股本：37.06百万股
• 流通股本：19.92百万股
• 市价：19.70元
• 市值：730百万元
• 流通市值：392百万元
• 2016年预测：
  • 营业收入：1.13亿元（增长65.1%）
  • 归属于母公司的净利润：3288万元（增长50.6%）
  • 摊薄每股收益：0.89元

市场前景

• 核电发展：预计“十三五”期间每年开工至少6台百万千瓦核电机组，到2030年核电装机规模达1.2-1.5亿千瓦。
• 乏燃料处理：到2030年，中国乏燃料累计达23500吨，中间贮存和后处理市场将迎来快速发展。
• 核级防火材料市场：预计“十三五”期间每年市场需求约为3亿元，进口替代趋势明显。
• 非核级市场：市场竞争激烈，但公司凭借技术优势和产品升级，有望提升市场份额。

技术与产品

• 核级产品：包括FS-L防火硅酮泡沫、FS-E弹性防火密封胶、FZ-1防火发泡砖、ZQJ复合防火防腐电缆桥架等，毛利率高达73.53%。
• 非核级产品：包括防火涂料、防腐涂料等，市场应用广泛，客户包括中国建筑、国家电网等。
• 中子吸收材料：预计2016年下半年投产，设计产能150吨/年，预计为公司带来年收入1600万元。

合作与研发

• 与中核动力研究院合作：公司与中核集团下属研究院签订合作协议，技术领先，产品符合核级要求。
• 专利情况：公司拥有8项发明专利、25项实用新型专利，产品通过3C认证，具备较强的技术壁垒。

投资建议

• 评级：增持（首次覆盖）
• 估值：2016年市盈率22.2倍，低于2015年下半年定增价格，具有投资价值。
• 未来增长点：核电市场持续扩张、乏燃料后处理市场启动、新产品放量及民用市场拓展。

风险提示

• 应收账款风险：2015年应收账款占营收81.28%，存在坏账风险。
• 宏观经济与政策风险：核电行业与政策密切相关，若政策转向可能影响公司业绩。
• 核心技术人才流动风险：人才密集型行业，技术人才流失可能影响公司竞争力。
• 新产品开发及市场推广风险：中子吸收材料项目尚未完全放量，存在市场接受度和产能投放速度的风险。