20160519-国金证券-海龙核科-832026.OC-立足核防火密封材料_拓展乏燃料处理市场_22页_2mb

海龙核科 (832026.OC) 行业分析总结

公司核心内容

江苏海龙核科技材料股份有限公司是一家专注于核级和非核级防火密封材料研发、生产和销售的高新技术企业，成立于2008年，注册资本2900万元。公司产品涵盖核级防火密封材料和非核级防火密封材料，广泛应用于核电、电力、石化、通讯、交通、建筑等领域。公司与中核集团下属的中国核动力研究院为战略合作单位，在中核系统内有优先采购优势，是国内核级防火材料的领跑者。

主要观点

1. 行业前景广阔

   • 核电行业正迎来高速发展期，未来五年每年开工至少8台机组，共40台，核电装机容量将大幅提升。
   • 乏燃料处理将成为核电行业的新蓝海，随着核电建设加速，乏燃料卸出量将快速增长，推动相关装备产业链发展。

2. 公司竞争优势显著

   • 公司在核级防火密封材料领域处于国内领先地位，产品技术性能达到国际先进水平，已取得多项专利和认证。
   • 与中核集团战略合作，拥有优先采购权和品牌优势，同时具备低成本和高服务优势。
   • 公司已成功研发中子吸收材料，预计2016年开始量产，具备进入乏燃料处理市场的潜力。

3. 财务表现亮眼

   • 2013-2015年，公司收入和净利润复合增速分别达到76.94%和197.93%，净利率从11.25%提升至31.89%。
   • 2016E-2018E年，公司预计收入分别为1.2亿、1.86亿、3.0亿，净利润分别为3300万、4600万、6700万，EPS分别为0.899、1.246、1.819元。

4. 市场潜力巨大

   • 核电防火密封材料五年市场容量预计为24亿元，中子吸收材料五年市场容量预计为48亿元，非核级防火材料市场年容量达50亿元。
   • 公司在非核级防火材料市场重点布局电力、石化、通讯和交通四大行业，拓展空间广阔。

关键信息

• 市场数据

  • 已上市流通A股：19.92百万股
  • 总市值：685.61百万元
  • 年内股价最高最低：29.45元/18.18元
  • 沪深300指数：3062.50

• 投资建议

  • 评级：买入
  • 目标价格：22.50-24.00元
  • 估值方式：按2016年PE25X计算，考虑新三板估值折扣

• 风险提示

  • 宏观经济波动风险
  • 产业政策风险
  • 核心技术人才流失风险

行业分析

2.1 核电优势明显

• 核电具有清洁、高效、稳定、安全的优势，相比火电、天然气、风电等能源形式，其污染物排放显著低于其他能源。
• 核电的经济性突出，燃料成本占比仅为10-20%，而火电燃料成本占比高达70-90%。
• 核电可控性强，不受天气和季节影响，单机组容量大，运行稳定性高。

2.2 核电技术持续提升

• 国外核电技术已发展到第四代，我国在第三代核电技术上取得突破，如AP1000、EPR等，正在推广使用。
• 我国核电技术已成功出口至巴基斯坦、阿根廷、罗马尼亚、土耳其、南非和英国等国家，推动了核电“走出去”进程。

2.3 核电市场潜力巨大

• 我国核电占比远低于发达国家，预计到2020年核电占比将达到5.8%，发展潜力巨大。
• 截至2015年10月，我国在运核电机组27台，容量2550万千瓦，在建机组25台，容量2751万千瓦，未来五年核电装机容量将显著增长。

2.4 政策推动发展

• 国家出台多项政策鼓励核电发展，包括《核电安全规划（2011-2020）》和《能源发展战略行动计划（2014-2020）》，明确核电发展目标。
• 政策推动核电国产化进程，设备和材料成为重点支持对象。

2.5 国产化进程提速

• 核级防火材料市场长期被国外企业垄断，公司通过与中核集团合作，成功研发国产化中子吸收材料。
• 核电设备和材料国产化比例要求不低于85%，公司具备良好的市场机会。

2.6 乏燃料处理成为新蓝海

• 乏燃料具有高放射性，亟需处理，市场容量巨大。
• 2015年国内乏燃料卸出量为625吨，预计到2020年将增长至1450吨，处理需求迫切。
• 乏燃料处理市场空间广阔，中子吸收材料具有进口替代潜力。

2.7 中子吸收材料应用广泛

• 中子吸收材料广泛应用于乏燃料的存储、运输和处理。
• 国内需求量大，且市场尚未完全开发，公司具备进入该领域的潜力。

公司未来发展

• 公司将依托核电领域优势，继续拓展非核领域的防火密封材料市场，提升整体收入规模。
• 布局乏燃料处理产业链，通过中子吸收材料的国产化，进军该蓝海市场，提升业绩。
• 公司未来三年收入和净利润将持续增长，预计2016年收入1.2亿，净利润3300万，2018年收入3.0亿，净利润6700万。

投资逻辑总结

• 行业趋势：核电行业进入高速发展期，乏燃料处理市场潜力巨大。
• 公司优势：在核级防火材料领域具备领先优势，拥有与中核集团的战略合作，产品技术先进。
• 财务表现：公司近三年收入和净利润快速增长，净利率显著提升，财务状况良好。
• 未来前景：公司将在非核市场和乏燃料处理市场持续拓展，有望进一步提升业绩，巩固市场地位。

总结

海龙核科作为国内领先的核级防火密封材料提供商，凭借其在核电领域的深耕与技术优势，具备显著的行业竞争力。公司通过与中核集团合作，成功研发中子吸收材料，为进入乏燃料处理市场奠定基础。未来，随着核电行业的发展和政策支持，公司有望在非核市场和乏燃料处理市场持续增长，实现业绩提升。投资建议为买入，目标价格为22.50-24.00元。