20150724-华融证券-海龙核科-832026.OC-介入乏燃料领域_业绩爆发在即_17页_1mb

海龙核科（832026）证券研究报告总结

公司概况

• 公司名称：江苏海龙核科技材料股份有限公司
• 设立时间：2008年
• 注册资本：2900万元
• 主营业务：核级防火密封材料和非核级防火密封材料的研发、生产和销售
• 总部位置：江苏镇江，占地80余亩
• 公司性质：民营企业
• 实际控制人：戴金华，通过亿致投资管理有限公司间接控股，持股比例为50%
• 股权结构：股权结构合理，公司与三家券商合作做市，管理层及员工通过合伙企业持股，形成利益共同体

核心内容与主要观点

1. 公司是国内核级防火材料唯一供应商

• 公司产品主要应用于核电、电力、交通、钢铁、石油化工、工民建等领域。
• 核级防火材料市场由公司独家占据，具有显著的技术、市场和服务壁垒。
• 2014年公司实现营业收入4629万元，净利润1293万元，其中核电项目收入占比达60%。
• 核级材料收入占比逐年提升，成为公司主要收入来源。

2. 核电投资重启，公司业务进入爆发期

• 中国核电占发电量比重仅为2.10%，远低于世界平均水平（约10.20%）。
• 政策转向积极，预计未来5年核电装机容量年复合增长率接近20%。
• 2014年后核电项目审批重启，公司作为唯一国产供应商，将受益于核电建设的加速推进。

3. 介入乏燃料市场，开拓新蓝海

• 乏燃料市场包括暂存容器、格架、运输容器三大子市场。
• 公司研发的中子板材料是乏燃料处理环节中的核心部件，用于控制反应性，确保次临界状态。
• 未来5年核电用中子吸收材料市场容量预计达16亿元，后处理设施需求约为两倍，合计市场规模达48亿元。

关键信息

• 核级产品：FS-L、FS-M、FS-H、BS-1、SGC-1、FS-E、FS-C等，具备无毒、耐辐照、水密气密等特性。
• 非核级产品：FS-F、FP-C、FB-1、FC-1、FS-Z、FZ-1、FP-F、FP-T、NCB（FP-ST）、FY-GW、HLFB、HLFD等，应用范围广泛，具备环保和高毛利率优势。
• 市场表现：公司2014年核电项目收入占比达60%，非核项目收入占比为39.57%。
• 研发实力：公司与核动力院深度合作，拥有强大的研发团队，具备产学研一体化优势。
• 盈利预测：未来三年归母净利润复合增长率预计达83%，对应的PE分别为23X、9X及5X，估值优势显著。
• 投资建议：给予“推荐”评级。

风险提示

1. 国家核电政策可能发生变动；
2. 公司中子板项目可能面临产能不足的问题。

特别提示

• 华融证券是海龙核科新三板做市商，持有公司股票90万股，可能存在利益冲突。
• 报告仅供参考，不构成投资建议，客户应自行评估并做出决策。

总结

海龙核科凭借其在核级防火材料领域的领先地位，正迎来核电行业投资重启带来的业务增长机遇。公司不仅在核级产品上占据市场独占地位，还在乏燃料处理环节中布局中子板材料，拓展新的市场空间。未来三年，公司盈利增长预期显著，估值具有吸引力。然而，需关注核电政策变化及中子板项目产能是否能满足市场需求。