20260126-浦银国际证券-海吉亚医疗-06078.HK-民营肿瘤服务龙头_拐点仍待观察_8页_824kb

海吉亚 (6078.HK) 总结

核心内容

海吉亚是中国民营肿瘤医疗服务的领先企业，专注于三四线城市的肿瘤放疗服务，以差异化竞争策略构建区域放疗中心。公司自2011年起通过“自建+收购”模式扩张，截至2025年6月30日，已运营16家医院（含4家三级医院和12家二级医院），覆盖8个省份13个城市。

市场前景

• 中国新发癌症患者数量逐年上升，2022年达到482万例，预计2030年民营肿瘤医疗服务市场规模将达2,075亿元人民币。
• 肿瘤医疗资源仍处于供不应求状态，床位使用率长期超负荷，推动肿瘤服务需求持续增长。

公司表现

• 2019-2024年，公司实现33%的收入年均复合增速和29%的经调整净利润复合增速。
• 2025E/2026E/2027E年收入预测分别为41亿元、44亿元和47亿元人民币，经调整净利润分别为4.7亿元、5.3亿元和6.0亿元人民币。
• 2025年公司受到医保改革控费措施的影响，收入和利润承压，但若能较快恢复，业绩有望好于市场预期。

估值与评级

• 首次覆盖给予“持有”评级，目标价为13.5港元，潜在升幅为-1%。
• 估值采用PE法，基于14×2026EP/E（较5年均值前瞻市盈率低0.6个标准差）得出目标价。

并购与扩张策略

• 公司计划通过外延并购进一步扩大医院网络，提升运营效率。
• 未来两年将有两所自建医院投入运营，分别为无锡海吉亚医院（2026年初）和常熟海吉亚医院（2026年底/2027年初）。

投资风险

• 民营肿瘤医院行业监管政策或医保控费趋严；
• 行业竞争加剧；
• 商誉减值风险；
• 医疗事故与纠纷风险。

财务分析

营业收入与利润

财务比率

情景假设

乐观情景（概率30%）

• 目标价：17.0港元
• 假设：2025-2027年收入CAGR>10%，毛利率>28%，归母净利润CAGR>10%

悲观情景（概率20%）

• 目标价：11.0港元
• 假设：2025-2027年收入CAGR<2%，毛利率<20%，归母净利润CAGR<2%

行业比较

评级定义

• “买入”：未来12个月，预期个股表现超过同期其所属的行业指数
• “持有”：未来12个月，预期个股表现与同期所属的行业指数持平
• “卖出”：未来12个月，预期个股表现逊于同期其所属的行业指数

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权益披露

• 浦银国际持有云康集团（2325.HK）和脑动极光（6681.HK）逾1%的财务权益。
• 浦银国际与脑动极光在过去12个月内有投资银行业务关系。
• 浦银国际未参与本报告提及公司的庄家活动。