20210917-西南证券-海吉亚医疗-06078.HK-肿瘤医疗服务优质龙头企业_全国扩张有序推进_29页_1mb

报告摘要

肿瘤医疗服务优质龙头企业，全国扩张有序推进

核心内容

海吉亚是一家专注于肿瘤医疗服务的民营龙头企业，具备显著的市场优势和良好的增长前景。公司通过自建医院、并购及合作共建放疗中心等方式，构建了覆盖全国19个省份的肿瘤医疗服务网络，旗下医院及放疗中心数量和放疗设备数量均位居行业第一。公司业务涵盖医院运营、第三方放疗服务和托管业务，其中医院业务为主要收入来源。

主要观点

市场需求快速增长
- 国内肿瘤医疗服务市场在2019年已达到3711亿元，预计2025年将增长至7000亿元，复合增速达11.2%。
- 民营肿瘤医院收入预计从2019年的344亿元增长至2025年的1023亿元，复合增速为20%，显著高于行业平均增速。
- 三线及以下城市肿瘤医疗服务市场增长迅速，预计2025年将达到4153亿元，复合增速为12.1%。
放疗市场潜力巨大
- 70%的肿瘤患者需要放疗，但我国放疗患者比例仅为23%，远低于美国的60%。
- 放疗设备投入不足是导致放疗普及率低的主要原因，未来随着设备投放，放疗市场将快速扩张。
- 放疗服务收入预计从2019年的405亿元增长至2025年的809亿元，复合增速为12.4%。
公司具备三大核心优势
- 设备优势：自主研发生产陀螺旋转式钴60立体定向放射治疗系统，设备成本仅为公立医院的一半。
- 运营优势：医院筹建周期短，平均为25个月，开业后实现盈亏平衡周期仅为3-9个月，显著优于行业平均水平。
- 医生资源：拥有226名全职肿瘤专家，通过自主培养与吸纳公立医院医生相结合，未来将推出股权激励以绑定核心医生。
扩张策略明确
- 2021H1公司已有10家以肿瘤科为核心的医院，计划到2023年扩展至18家，床位数达到1万张。
- 2021年已收购苏州永鼎和贺州广济医院，2022年并表后将显著提升业绩。
- 公司计划每年并购1-2家医院，实现全国扩张。
盈利预测积极
- 预计2021-2023年公司归母净利润分别为4.3亿元、6.2亿元和10亿元，EPS分别为0.70元、1.00元和1.61元，对应PE分别为82.60倍、57.53倍和35.68倍，呈现显著增长趋势。

关键信息

市场增长：肿瘤医疗服务市场年复合增长率11.5%，预计2025年达到7100亿元。
放疗设备：公司自产伽玛刀等设备，具备技术壁垒和成本优势。
医院扩张：2021H1有10家医院，预计2023年达到18家，床位数达1万张。
盈利模式：医院业务占收入的89%，第三方放疗业务占11%，托管业务占0%。
政策支持：国家鼓励民营医院发展，放疗设备配置规划为公司扩张提供政策保障。

风险提示

外延拓展和并购整合不及预期
法律政策和监管风险
重大医疗事故风险

图表概览

图1：公司发展历程
图2：公司旗下医疗机构布局及情况概览
图3：公司营业收入及增速
图4：公司归母净利润及增速
图5：2020年公司主营业务收入情况
图6：2020年公司不同疾病类型收入情况
图7：公司的毛利及毛利率
图8：医疗服务行业毛利率对比
图9：公司股权结构
图10：2015-2030年全球癌症年新发病例数
图11：2015-2030年中国癌症年新发病例数
图12：中国和美国癌症病人的总体5年生存率
图13：2019年我国肿瘤治疗方法市场占比
图14：2015-2025年公立和民营肿瘤医疗服务收入
图15：2015-2025年不同城市肿瘤医疗服务收入
图16：不同癌症病种可以被不同治疗手段治愈的分布
图17：我国放疗治疗服务收入
图18：2015年中美患者采取放疗的比例
图19：2019年主要国家每百万人口的放疗设备数目
图20：一二三线及其他城市每百万人口的放疗设备数量
图21：一二三线及其他城市每百万人口的肿瘤科室的营运床位数目
图22：2019年我国癌症发病人数比例情况
图23：海吉亚的盈亏平衡周期以及筹建周期
图24：海吉亚学院管理制度

表格概览

表1：公司商业模式及主要业务布局
表2：我国医疗服务细分市场对比
表3：我国肿瘤治疗方式对比
表4：放疗设备的主要类型
表5：相关癌症临床指南
表6：我国大型肿瘤放疗设备配置规划及市场空间
表7：我国针对民营医疗服务的鼓励政策
表8：公司2019年末行业排名
表9：肿瘤医疗服务上市公司经营情况对比
表10：我国目前上市的伽玛刀
表11：肿瘤治疗行业放疗设备竞争格局
表12：海吉亚自建医院的建设时间及盈亏平衡时间
表13：公司肿瘤医疗机构全国网络布局情况
表14：公司自建医院的扩建项目
表15：公司目前在建新医院
表16：2021年上半年公司并购两家医院的基本情况
表17：公司合作共建的第三方放疗中心
表18：分业务收入及毛利率预测

总结

海吉亚作为国内肿瘤医疗服务的龙头企业，凭借其先进的放疗设备、高效的运营管理及丰富的医生资源，在市场中占据领先地位。随着国家政策支持和市场需求增长，公司有望通过持续的内生扩张和并购整合，实现业绩的快速增长。未来三年，公司预计归母净利润将从4.3亿元增长至10亿元，EPS从0.70元增长至1.61元，PE从82.60倍降至35.68倍。三线及以下城市放疗市场增长潜力巨大，公司具备良好的市场前景。

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