20230825-华创证券-仙乐健康-300791.SZ-2023年中报点评_内生复苏良好_关注BFs提速进展_6页_1mb

仙乐健康（300791）2023年中报分析

公司概况

• 股票代码：300791，证券研究报告关注公司2023年中报表现，观点为“强推”。

业绩摘要

• 2023年上半年实现营收154亿元，同比增长390%；归母净利润10亿元，同比下降79%；扣非归母净利润10亿元，同比增长32%。
• 单Q2营收84亿元，同比增长221%；归母净利润亏损0.7亿元，同比下降247%；扣非归母净利润亏损0.7亿元，同比下降197%。

分地区业绩分析

1. 中国区：内生收入增长185%至80亿元，主要受高基数及前期去库存影响，后期趋于稳定。
2. 欧洲区：营收增长450%至26亿元，产能恢复及销售放量是核心驱动力。
3. 美洲区：营收增长1017%至44亿元，剔除BFs后内生增长为负，预计Q2去库存后降幅环比收窄。

原因分析

• BFs项目部分订单执行延后，导致Q2业绩未超预期，但毛利率与运营效率提升显著。
• 改革提效及需求复苏推动经营利润率提升25个百分点。
• 加大推广费用与股权激励费用推高管理成本，但内部运营优化逐渐释放正向效果。

投资建议

• 维持“强推”评级，下调EPS预测目标，调整后2023-2025年EPS为1.50/2.15/2.75元。
• 目标价由38元维持不变，对应23年市盈率25倍估算。

风险提示

• BFs业绩不及预期、成本上涨、食品安全风险。

### 总结要点
- 公司内生业务复苏良好，驱动因素为美洲库存拐点、BFs产能爬坡；
- 短期内，BFs项目执行节奏推向业绩关键；
- 中长期成长逻辑稳固，预计当前季度提速、削减库存，H2业绩将逐季回稳。