20181023-国金证券-三特索道-002159.SZ-Q3公司业绩_拐点已至_减负后业绩扭亏为盈_4页_1mb

三特索道 (002159.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容

三特索道（002159.SZ）近期获得“买入”评级，维持原有投资建议。当前股价为19.80元，公司已上市流通A股为138.55百万股，总市值为2,745.60百万元。年内股价最高为26.01元，最低为13.25元。公司通过优化资产结构、剥离亏损项目，显著改善了经营表现和财务状况。

主要观点

• 业绩显著改善：2018年第三季度公司实现营业收入2.37亿元，同比增长32.3%；归母净利润0.62亿元，同比增长30.91%。前三季度累计实现营业收入5.04亿元，同比增长27.87%；归母净利润1.59亿元，同比增长1032.43%。
• 内生增长能力提升：剔除股权转让投资收益后，公司内生利润达到0.37亿元，显示其核心业务正在逐步恢复增长。公司通过精简亏损项目，提升了景区运营效率，成熟景区表现优异。
• 负债结构优化：公司财务费用率较为稳定，长期借款逐季下降，短期借款有所增加，但整体负债结构有所改善。大股东全额认购定增项目以偿还银行借款，降低财务费用，提升公司盈利能力。
• 主业成长性强：公司拥有多个成熟景区（如梵净山、海南、千岛湖、庐山、华山），同时在培育期景区中实现高增长潜力，显示出较强的业务发展能力。
• 投资建议：根据预测，2018E-2020E的业绩分别为1.34亿元、0.4亿元、0.69亿元，对应PE分别为20倍、69倍、40倍，维持“买入”评级。

关键信息

业绩简评

• 2018年Q3：营业收入2.37亿元（+32.3%），归母净利润0.62亿元（+30.91%）。
• 前三季度：营业收入5.04亿元（+27.87%），归母净利润1.59亿元（+1032.43%），扣非净利润0.35亿元（+6799.72%）。

经营分析

• 内生利润：剔除投资收益后利润为0.37亿元，净利率为2.6%。
• 成熟景区表现：上半年实现利润0.88亿元，增长较快，验证了景区的资源优势和经营能力。
• 资本运作：公司通过股权转让获得投资收益约1.32亿元，显著提升了净利润。

财务状况

• 资产负债率：从2016年的66.47%下降至2018E的57.09%，显示公司财务状况有所改善。
• 财务费用：前三季度财务费用率稳定在12%，长期借款逐季下降，短期借款增加，但整体负债结构优化。
• 现金流：经营活动现金净流逐年增长，2018E达到215百万元，显示公司现金流状况改善。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 目标价：未明确目标价，但根据PE倍数，股价具备上涨潜力。
• 盈利预测：2018E归母净利润为1.34亿元，2019E为0.4亿元，2020E为0.69亿元。

风险提示

• 政策风险：资本运作进展受证监会政策和时间影响。
• 重资产培育期：旅游重资产培育期较长，可能影响短期业绩。
• 财务压力：多个项目同时培育，资本性开支过大，可能带来财务压力。

比率分析

每股指标

• 每股收益：2018E为0.967元，2019E为0.288元，2020E为0.500元。
• 每股净资产：2018E为6.923元，2019E为7.212元，2020E为7.712元。
• 每股经营现金净流：2018E为1.549元，2019E为1.217元，2020E为1.976元。

报告评级

• 买入：2016-12-29、2017-01-06、2017-04-27、2017-05-16、2017-08-24、2017-09-06。
• 增持：2016-10-28。
• 最终评分：1.82，对应“增持”评级。

总结

三特索道通过优化资产结构、剥离亏损项目，显著提升了经营表现和财务状况。公司内生业绩实现扭亏为盈，成熟景区表现优异，未来增长潜力较大。尽管存在一定的政策和财务风险，但公司主业成长性强，大股东多次增持并全额参与定增，显示对公司未来发展的信心。维持“买入”评级，预计未来股价具备上涨潜力。