20161209-西南证券-化工_供给侧改革之八_丁二烯进入新周期_未来供给持续偏紧_20页_2mb

报告摘要

丁二烯进入新周期，未来供给持续偏紧总结

核心内容

丁二烯作为一种重要的化工原料，其价格波动主要受到乙烯装置开工率的影响，呈现出“被动式供给”的特征。丁二烯的全球供给主要依赖于乙烯裂解装置的副产品，因此其供需格局与乙烯装置的运行情况紧密相关。随着未来乙烯产能的增加，尤其是MTO和乙烷裂解工艺的广泛应用，丁二烯的供给可能面临持续偏紧的局面，进而推动其价格上涨。

主要观点

丁二烯供给依赖乙烯装置：丁二烯主要来源于乙烯裂解装置的副产品，全球95%以上丁二烯由乙烯裂解装置生产。
裂解原料轻质化影响丁二烯产量：原料越轻质，丁二烯收率越低。乙烷裂解装置的乙烯收率高达80%，但丁二烯收率仅为1.4%，远低于石脑油。
MTO工艺不直接产生丁二烯：MTO工艺主要生产乙烯和丙烯，丁二烯需通过丁烯氧化脱氢法间接生产，成本高且经济性差。
未来丁二烯供给将偏紧：国内新增乙烯产能中，MTO装置占比提升，石脑油装置开工率可能下滑，导致丁二烯产量减少。美国乙烷裂解装置的集中投产也将对丁二烯供给产生有限影响。
丁二烯价格波动与乙烯景气度相关：乙烯盈利高时，丁二烯供给充足，价格偏低；乙烯盈利差时，丁二烯供给受限，价格暴涨。
丁二烯涨价将带动天然橡胶价格上涨：丁二烯与合成橡胶价格联动，天然橡胶因价格倒挂而出现补涨预期，可能重回高位。
丁二烯价格有望在2017~2018年暴涨：全球性开工率下降和需求增长将推动丁二烯价格快速上升，预计2017~2018年将出现货源紧缺。
天然橡胶受益公司：中化国际、海南橡胶、齐翔腾达等公司有望从丁二烯涨价中受益，具备较大的业绩弹性。

关键信息

丁二烯生产工艺

混和碳四抽提法：占全球丁二烯产能95%，成本优势明显，主要由三桶油掌握。
丁烯氧化脱氢法：成本较高，收率较低，目前国内装置基本处于停产或改造状态。

丁二烯产能变化

国内丁二烯产能：2017年新增约30万吨，2018年新增约11万吨，2019~2020年预计新增62万吨。
美国丁二烯产能：预计2017~2020年新增约23万吨。
全球丁二烯供给：未来两年可能因乙烯装置开工率下降而显著减少，价格有望复制2008年和2011年暴涨历史。

天然橡胶与合成橡胶关系

天然橡胶价格通常高于合成橡胶约2600元/吨。
丁二烯价格上涨将带动合成橡胶价格上涨，进而推动天然橡胶价格上涨。
2016年第四季度以来，丁二烯供应紧张，导致天胶与合成橡胶价格倒挂。

公司建议

中化国际（600500）：天然橡胶行业龙头，具备3万吨天然橡胶产能、150万吨加工能力和200万吨贸易量，天胶每上涨10000元/吨，公司净利润新增6.4亿元，EPS增加0.3元。
海南橡胶（601118）：国内最大的天然橡胶种植企业，年产干胶能力15万吨，年加工能力40万吨，天胶每上涨10000元/吨，公司新增利润超过10亿，EPS增加0.25元。
齐翔腾达（002408）：具备15万吨丁二烯产能，近期通过工艺改造大幅降低成本，丁二烯每上涨1000元/吨，公司净利润有望增加1亿元，EPS增加0.056元。