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丁二烯——王者归来总结

核心内容

丁二烯作为合成橡胶的重要原料，其生产与应用在全球石化行业中占据重要地位。随着全球乙烯原料结构的变化，丁二烯的供应格局也在发生调整。特别是美国和中国乙烯生产逐渐转向乙烷和煤制烯烃，导致丁二烯的供应减少，进而推动其价格上升，对依赖丁二烯的合成橡胶产业产生深远影响。

主要观点

• 丁二烯是合成橡胶之母：丁二烯是多种合成橡胶（如顺丁橡胶、丁腈橡胶等）的主要原料，其供应变化直接影响合成橡胶的生产成本和产量。
• 全球乙烯原料结构变化：美国乙烯生产全面转向乙烷原料，而中国则逐步转向煤制烯烃为主，这导致丁二烯的供应减少，价格波动加剧。
• 丁二烯来源变化：传统乙烯裂解副产丁二烯占比高达98%，而煤制烯烃工艺中丁二烯含量较低，基本不含丁二烯。
• 丁二烯生产工艺：丁烯氧化脱氢制备丁二烯是另一种生产方式，但其成本较高，且废水排放量大，技术上仍有改进空间。
• 天然橡胶供需变化：天然橡胶产量基本停滞，新种植面积有限，库存仍处于高位，但随着政策调整和需求回升，供需格局可能开始转变。
• 合成橡胶库存下降：合成橡胶库存大幅下降，显示市场供需趋于平衡，未来可能面临价格波动。
• 行业趋势与投资机会：丁二烯价格上涨对合成橡胶企业（如顺丁橡胶）的业绩具有显著的弹性，同时部分企业具备橡胶加工和贸易能力，受益于橡胶价格上涨。

关键信息

丁二烯来源与生产

• 主要来源：乙烯裂解副产丁二烯（占比98%）。
• 煤制烯烃：由于煤制烯烃工艺中丁二烯含量低，基本不含，因此不被视为丁二烯的主要来源。
• 丁烯氧化脱氢：作为另一种制备丁二烯的方式，但成本较高（约12000-13000元/吨），且废水排放量较大。

全球乙烯原料结构变化

• 美国：乙烯原料结构全面转向乙烷，2017年乙烷占比已达77.9%。
• 欧洲与日韩：石脑油裂解装置逐步退出，导致丁二烯供应减少。
• 印度：进口大量乙烷原料用于乙烯生产。
• 中国：乙烯生产转向煤制烯烃为主，预计2020年煤制烯烃产能占比达17.8%。

丁二烯与合成橡胶供需

• 合成橡胶产量调整：合成橡胶产量已充分调整，库存大幅下降。
• 天然橡胶产量停滞：天然橡胶产量基本停滞，新种植面积有限，库存仍处于高位。
• 需求回升：随着政策调整和基建投资增加，天然橡胶需求前景有所回升。

投资推荐

• 齐翔腾达：具备15万吨丁二烯、7万吨顺丁橡胶生产能力，丁二烯价格每上涨1000元，业绩增厚0.06元。公司具备较强的碳四加工一体化能力，且具备外延并购潜力。
• 华锦股份：拥有800万吨/年炼油、63万吨/年乙烯能力，具备10万吨丁二烯装置和20万吨ABS装置，有望通过产能扩张提升丁二烯产量。
• 中化国际：被确立为精细化工核心平台，旗下合盛公司具备3万吨自产天然橡胶和150万吨加工能力，橡胶价格上涨将带来显著业绩弹性。

数据支持

• 丁二烯供应变化、合成橡胶产量与库存、天然橡胶供需等数据均来自中国银河证券研究部。
• 乙烯原料结构变化及企业投资情况等信息亦来自中国银河证券研究部。

结论

丁二烯作为合成橡胶的核心原料，其供应格局的变化将对行业产生重要影响。随着全球乙烯原料结构的调整，丁二烯价格有望上涨，带动相关企业业绩增长。同时，天然橡胶供需格局的变化也值得关注，其价格波动可能对合成橡胶行业造成一定冲击。在此背景下，齐翔腾达、华锦股份和中化国际等企业具备较强的市场竞争力和投资潜力。