20131125-上海证券-利率产品周报_资金面和信心都缺乏支撑_11页_1mb

上海证券研究报告总结（2013年11月25日）

一、核心内容概述

本报告为2013年11月18日至11月24日的利率产品周报，主要分析了宏观基本面、资金面、利率产品走势、债市预判及投资策略。整体来看，市场仍处于流动性紧缩和信心不足的状态，利率债收益率持续上行，投资策略建议保持谨慎，暂不宜抄底。

二、主要观点

1. 宏观基本面：国企利润增速回落

• 2013年1-10月，全国国有及国有控股企业利润总额同比增长10.1%。
• 中央企业利润增长13.9%，而地方国有企业仅增长1.1%，显示地方国企利润增速明显放缓。
• 部分行业如有色、化工、煤炭、机械等利润降幅较大，而电子、电力、施工房地产、交通、汽车等行业利润增长较快。

2. 资金面跟踪：逆回购超预期放量

• 人行在上周进行了超预期的逆回购操作，单周净投放590亿元，显示市场维稳意图。
• 逆回购操作后，资金价格明显下降，说明人行稳定市场的决心。
• 短期shibor利率整体下行，长期利率上行，市场资金面分化明显。
• 预计本周人行将继续进行较大规模的逆回购操作，但不建议过度解读。

3. 利率产品：长端收益率上行是主题

• 上周各期限国债收益率小幅回落，尤其是周五下午，可能因收益率过快上行引发人行SLF干预。
• 国开行增发的3年期和5年期固息金融债中标收益率均低于市场预期，显示市场对利率债的追捧。
• 政策性金融债收益率整体上行，长端品种回落明显，市场交易活跃度回升。

4. 债市走势预判：资金面及信心都缺乏支撑

• 人行自10月以来持续净回笼流动性，导致资金价格飙升，10年期国债收益率创下新高。
• 十八届三中全会提出“发展并规范债券市场，提高直接融资比重”，意味着债券市场清理整顿将继续，对市场信心构成负面冲击。
• 综合资金面和信心因素，短期内债市缺乏积极支撑，谨慎仍是主要策略。

三、关键信息

1. 资金面情况

• 人行上周净投放590亿元，为近三周首次，显示市场维稳意图。
• 资金价格因市场情绪不稳定而攀升，但逆回购操作后有所回落。
• 本周临近月末，资金紧张预期仍存，人行可能继续逆回购操作。

2. 利率债市场动态

• 国债收益率小幅回落，但长端品种收益率仍上行。
• 国开行增发3年期和5年期金融债，中标收益率低于预期，显示市场对利率债的偏好。
• 政策性金融债收益率整体上行，但长端品种出现明显回落，成交量回升。

3. 市场情绪与政策影响

• 市场情绪不稳定，资金价格波动明显。
• 政策层面强调债券市场规范，可能对市场信心造成一定压力。
• 人行对流动性的控制较为严格，短期内难以放松。

四、投资策略建议

• 本周投资策略：还不是抄底之时
  • 尽管人行逆回购规模超预期，但整体仍维持紧缩态度，利率债收益率持续上行。
  • 周五国债收益率出现下行，可能是人行SLF干预的结果，但不意味着市场已触底。
  • 建议投资者保持谨慎，避免盲目抄底。

五、分析师与公司信息

• 分析师：胡月晓、应楠殊、谢守方、王芬、李晓娟

• 公司：上海证券有限责任公司

• 联系方式：021-53519888-1920；yingnanshu@shzq.com

• 投资评级体系：

  • 股票投资评级：超强大市（Superperform）、跑赢大市（Outperform）、大市同步（In-Line）、落后大市（Underperform）
  • 行业投资评级：有吸引力（Attractive）、中性（Neutral）、谨慎（Cautious）

• 免责条款：

  • 本报告基于公开信息，不保证信息的准确性和完整性。
  • 投资者应自行判断，不可完全依赖分析师意见。
  • 本报告仅限特定客户使用，未经授权不得传播。

六、附录与图表

• 图表：

  • 图1：国企利润累计同比增速
  • 图6：人行资金回笼/投放
  • 图8：国债收益率
  • 图15：国债期限利差
  • 图16：金融债期限利差

• 表格：

  • 表1：shibor利率变动（11月18日 vs 11月22日）

七、总结

本报告指出，2013年11月中旬，债市仍面临资金面紧缩和信心不足的双重压力。尽管人行采取了逆回购等措施稳定市场，但整体流动性仍处于净回笼状态，资金价格持续走高。利率债收益率小幅回落，但长端品种仍上行，显示市场对长端利率的敏感度较高。由于政策规范和市场信心的不确定性，短期内债市缺乏明显支撑，投资策略建议保持谨慎，暂不宜抄底。