20131014-光大证券-利率产品周报_9月经济数据回落_CPI小幅回升_收益率企稳_12页_1mb

债券市场研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了四季度债券市场走势，结合9月经济数据、CPI、收益率变化以及利率债供给和需求情况，综合判断当前债券市场具备配置与交易双重机会。

主要观点与关键信息

一、经济基本面分析

• 出口数据回落：9月出口同比增长-0.3%，进口同比增长7.4%，贸易顺差降至年内第二低点，主要受基数效应影响，预计未来两个季度出口增速仍将保持低位。
• 经济复苏动能减弱：7、8月经济复苏高点已过，9月PMI和出口数据低于预期，显示需求上行动力减弱，经济趋势性好转尚未启动。
• 外需与人民币升值：人民币升值和外需平稳复苏有助于改善外汇占款，缓解资金流出压力，预计9月新增外汇占款将继续增长。

二、利率债供给预测

• 四季度利率债总供给：预计为1.16万亿元，环比下降4400亿元，其中国债5000亿元，金融债4850亿元，地方政府债730亿元，3年期央票续发300亿元。
• 净供给改善：若不考虑3年期央票续发影响，四季度利率债净供给较3季度下降664亿元，供给压力有所缓解。
• 月份供给分布：10月和11月供给相对较高，12月显著下降，但较3季度仍有明显回落。

三、估值分析

• 收益率处于高位：当前国债和金融债收益率均高于历史3/4分位数，具有较强吸引力。
• 金融债更具优势：金融债收益率高于国债，但其投资价值优于国债，尤其在中长久期品种上表现更佳。
• 利差分析：各期限国债与金融债利差均高于历史均值，表明当前市场对金融债的估值更有利。

四、资金面情况

• 流动性逐步改善：四季度流动性将从四个方面改善，包括外汇占款、财政存款投放、央行逆回购和银行流动性备付。
• 10月财政缴款影响：预计10月财政缴款约3500亿元，将对资金面造成一定压力，但央行逆回购操作将有助于稳定市场。
• 资金价格回落：SHIBOR和回购利率整体回落，资金面维持紧平衡状态，短端利率下行空间有限，长端利率可能逐步下行。

五、市场走势预判

• 配置与交易两相宜：四季度经济、资金、供给与估值均利好债券市场，配置交易机会并存。
• 10月略偏谨慎：受财政缴款影响，交易盘略显保守，市场逐步展开。
• 11、12月乐观预期：跨年行情可期，收益率曲线可能逐步修复，提供投资机会。

六、投资策略建议

• 配置盘主导市场：四季度市场需求以配置机构为主，配置型机构行为对二级市场影响显著。
• 收益率曲线修复：收益率曲线将逐步由陡峭化转向平坦化，但受流动性改善限制，幅度有限。
• 建议强化中长久期配置：配置机构应关注中长久期利率品种，政策性金融债投资价值优于国债。
• 交易盘稳中求进：交易盘可利用收益率回落机会，均匀配置，关注5年及以下期限金融债。

重要图表与数据

• 图表1：9月出口同比增长-0.3%，进口同比增长7.4%。
• 图表2：一般贸易出口增长2.03%，加工贸易出口下滑0.98%。
• 图表3：对欧盟、美国、新兴市场和香港出口同比增速均下滑。
• 图表4：9月高新技术产品和机电产品进出口双双回落。
• 图表5：美元兑人民币1年远期NDF显示人民币贬值预期增强。
• 图表6-14：展示了利率债供给、到期、净供给及收益率曲线变化等详细数据。
• 图表15：当前利率债收益率与年初和历史均值比较。
• 图表16-25：收益率曲线走势、利差变动、隐含税率等市场动态。

分析师信息

• 郜彦伟：光大证券研究所固定收益研究小组负责人，具有丰富的固定收益研究经验。
• 吴昊：分析师，参与报告撰写。
• 联系人：高国华，提供市场支持与联系。

市场风险提示

• 估值方法局限性：本报告分析基于假设，不同假设可能导致结果差异。
• 投资建议仅供参考：报告不构成最终操作建议，投资者应谨慎决策并咨询专业人士。

市场基准指数

• 沪深300指数：作为市场基准指数，用于衡量投资收益率是否领先。

公司简介

• 光大证券：全国性综合类股份制证券公司，提供多种金融业务，包括证券经纪、投资咨询、承销保荐等。

总结

本报告全面分析了四季度债券市场走势，指出经济基本面和资金面改善将为债券市场提供双重机会。配置型机构将成为市场主导力量，金融债投资价值优于国债，建议强化中长久期品种配置。交易盘可关注收益率回落机会，尤其是短端品种。整体来看，市场处于稳中求进的状态，投资者应结合市场变化灵活操作，注意风险控制。