20241001-东吴证券-宏观点评_9月PMI_预期修复下_经济增长动能切换_5页_630kb

宏观点评：9月PMI数据分析与经济展望

总体PMI表现与原因

9月份制造业PMI季节性回升，结束持续下跌趋势。这一变化说明当前政策正在积极扭转市场预期。9月制造业PMI分项指标中，生产和新订单指数分别回升0.1和0.1个百分点，供需双好转，带动制造业PMI超出预期回升。

三季度与四季度经济展望

随着四季度增量政策的推出，经济增长的推动力将更多来自消费和投资两端。财政发力有助于实现全年经济增长目标，特别是将重心转向消费和民生支出，这从近期的财政赤字上调和特别国债发行的政策倾斜中可见端倪。预计10月人大常委会可能落地相关增量财政工具。

制造业PMI数据指向中国经济动能切换，从投资驱动转向消费拉动，但这一转变仍需更多数据验证。同时，应注意到经济恢复基础尚不牢固，外贸形势面临压力。

行业表现与政策作用

制造业中高技术行业与消费行业表现尤为突出，新兴行业持续对冲传统产业下行压力。服务业PMI受暑期消费退潮影响有所回落，随着节假日来临有望触底反弹。

房地产领域政策进行积极调整，一线城市限购放开和存量房贷利率下调对居民支出起到促进作用，有助于地产止跌回稳。

风险因素

需警惕的潜在风险包括：政策出台与项目落地速度放缓；海外主要经济体提前进入衰退周期；国内出口超预期萎缩。全球制造业PMI连续两个月落入收缩区间就是明确信号。

制造业价格指数小幅回升主要受大宗商品价格上涨影响，但企业补库仍偏谨慎。建筑业PMI虽有所回升，但新订单指数同比下降，显示市场需求仍偏弱。

风险提示：全球经济增长放缓加剧、消费复苏不及预期、房地产市场持续低迷、地方政府债务风险、政策落地不及预期、地缘政治与贸易摩擦升级。