20240402-西南证券-卫龙美味-09985.HK-2023年年报点评_蔬菜制品增长亮眼_量贩渠道开拓可期_12页_1mb

卫龙美味2023年年报及投资分析总结

核心内容

卫龙美味于2023年实现营业收入48.7亿元，同比增长5.2%；归母净利润8.8亿元，同比增长481.9%。2023年H2营业收入25.4亿元，同比增长7.3%；归母净利润4.3亿元，同比增长5.1%。公司整体盈利能力和运营效率持续提升，盈利预测显示2024-2026年归母净利润将分别达到10.5亿元、12.2亿元和14.1亿元，EPS分别为0.45元、0.52元和0.60元。基于2024年14倍估值，目标价为6.85港元，首次覆盖给予“买入”评级。

主要观点

1. 业务表现

   • 调味面制品营收25.5亿元，同比下降6.2%，销量下降17.4%，但吨价提升13.3%，产品结构优化带来毛利率上升。
   • 蔬菜制品营收21.2亿元，同比增长25.1%，销量增长31.1%，成为公司增长的主要驱动力。
   • 豆制品及其他营收2.0亿元，同比下降7.5%，销量下降12.7%，主要受营销资源优化影响。

2. 盈利能力

   • 2023年毛利率达47.7%，同比提升5.4个百分点，主要受益于原材料成本下降、蔬菜制品占比提升和成本管理优化。
   • 经调整净利率为19.9%，同比提升0.2个百分点，显示公司盈利能力增强。
   • 公司提升分红比例，基础分红比例从30%增至60%，增强投资者信心。

3. 渠道拓展

   • 公司积极拓展零食量贩渠道，2023年Q2开始定制包装和规格，零食量贩渠道占比接近10%。
   • 2024年预计零食量贩渠道收入占比将提升至双位数，推动公司收入增长。

4. 新品开发

   • 公司加快新品研发，2023年9月推出霸道熊猫（川味辣条），10月推出小魔女（川味片状魔芋），2024年推出脆火火（川味薯片）。
   • 新品表现良好，预计对收入贡献提升至高单位数到双位数水平。

5. 市场表现

   • 国内市场均衡发展，海外业务增速显著，2023年海外收入同比增长49.1%。
   • 2023年公司营收同比增长5.2%，归母净利润显著增长，盈利能力提升。

6. 估值与评级

   • 参考可比公司估值，给予公司2024年14倍估值，对应目标价6.85港元，首次覆盖给予“买入”评级。
   • 公司估值指标显示P/E从13.97下降至8.62，显示市场对其未来增长预期较高。

关键信息

• 财务数据

  • 2023年营业收入48.72亿元，同比增长5.2%。
  • 2023年归母净利润8.8亿元，同比增长481.87%。
  • 2024年预计营业收入56.15亿元，同比增长15.25%。

• 盈利能力

  • 2023年毛利率47.7%，同比提升5.4个百分点。
  • 2023年净利率18.07%，同比提升0.6个百分点。
  • 2023年ROE为15.43%，预计2024年将提升至16.14%。

• 费用与成本

  • 2023年销售费用率16.6%，同比提升2.9个百分点，主要因品牌宣传和销售人员福利费用增加。
  • 管理费用率9.4%，同比降低1.0个百分点，显示公司管理效率提升。

• 市场与渠道

  • 国内市场各区域收入均衡增长，海外业务增长显著。
  • 零售渠道收入增长显著，线上直销渠道增长26%，线上经销渠道略有下降。

• 风险提示

  • 行业竞争加剧、原材料价格波动、食品安全问题为主要风险。

盈利预测与估值

可比公司分析

总结

卫龙美味在2023年实现了显著的盈利增长，主要得益于蔬菜制品的快速发展和成本控制。公司积极拓展新渠道，尤其是零食量贩渠道，预计2024年收入占比将提升至双位数。新品开发节奏加快，预计未来三年将对收入贡献提升。公司给予“买入”评级，基于2024年14倍估值，目标价为6.85港元。尽管存在行业竞争加剧、原材料价格波动和食品安全问题等风险，但公司整体表现良好，未来增长可期。