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【广发策略】完整攻略（1）：PPI如何指引择时和风格轮动

核心内容概述

本文由广发策略刘晨明与郑恺团队撰写，探讨PPI（生产者价格指数）如何作为宏观周期的指引工具，用于判断市场择时与风格轮动。通过复盘过去六轮PPI上行周期，分析不同阶段的市场表现、风格变化及行业轮动规律，旨在为投资者提供参考依据。

主要观点与关键信息

PPI周期划分与市场表现

PPI上行周期可分为四个阶段，每个阶段对市场走势和风格轮动有不同影响：

1. PPI环比见底 -> PPI同比见底

   • 价格下行速率放缓，下跌动能初步改善，存在反转可能。
   • 市场上涨概率为67%，涨幅均值为23.2%。
   • 小盘占优，成长/周期占优。

2. PPI同比见底 -> PPI环比转正

   • 同比增速由底部回升，确认上行周期，但价格可能仍在下跌。
   • 市场上涨概率为83%，涨幅均值为20.8%。
   • 大小盘均衡，金融/成长占优。

3. PPI环比转正 -> PPI环比见顶

   • 环比转正标志着价格开始回升，通胀加速上行。
   • 市场上涨概率为100%，涨幅均值为24.5%。
   • 小盘占优，周期/消费占优。

4. PPI环比见顶 -> PPI同比见顶

   • 价格上行速率放缓，PPI上行周期即将见顶。
   • 市场涨跌对半，整体进入高位震荡。
   • 价值占优，稳定/周期占优。

风格轮动规律

• 成长 -> 金融 -> 周期 -> 公用事业
  • 成长风格在PPI环比底后表现突出，金融在PPI同比底后受益，周期在PPI环比转正后占优，公用事业在PPI环比见顶后表现较好。

行业轮动顺序（PPI环比转正后）

• 有色（T-40日） -> 化工（T-18日） -> 石油石化（T+53日） -> 煤炭（T+60日） -> 钢铁（T+131日）

PPI上行周期中的投资要点

• PPI环比见底后可参与，环比见顶后需谨慎。
• 小盘持续占优，特别是PPI环比底到环比顶阶段。
• 成长风格的持续性取决于是否有明确的产业周期。
• 金融板块在PPI环比转正后超额收益走弱。
• 消费板块在本轮PPI周期中超额收益走低，主要由于通胀传导不畅。
• 周期板块在PPI环比转正后表现强劲，但内需品种能否接棒需观察。

本轮PPI上行周期的特点

• 需求侧驱动来自外需，供给侧驱动来自国内，与以往有显著差异。
• 流动性环境宽松，利率下移，政策端支持经济复苏。
• PPI复苏节奏缓慢，从环比底到环比转正历时38个月，远超历史均值。
• PPI复苏结构分化，生产资料价格上升，生活资料价格低迷。
• 产业周期强度增强，人工智能产业推动工业品需求。
• 行业利润分布不均，上游行业利润较高，中游行业表现分化，下游行业受压制。

本周重要变化

中观行业动态

• 房地产：成交面积同比下降显著，但周环比上升。
• 汽车：乘用车零售与批发量增长，新能源车表现亮眼。
• 钢铁：现货价格微跌，期货价格微涨。
• 化工：甲醇价格下跌，顺丁橡胶价格上涨。
• 上游资源：国际大宗价格上涨，铁矿石库存下降，煤炭价格上涨。

股市特征

• 行业涨跌幅：钢铁、有色金属、基础化工涨幅居前；传媒、商贸零售、食品饮料跌幅居前。
• 估值变化：A股整体PE（TTM）和PB（LF）上升，部分行业估值低于历史中位数，部分高于90分位数。
• AH溢价指数：下降至118.17，显示市场对A股的估值偏高。
• 融资融券余额：上升3.05%，显示市场融资热情上升。

流动性变化

• 央行净回笼资金4614亿元，市场流动性有所收紧。
• R007下降8.10BP至1.5292%，SHIBOR隔夜利率上升4.24BP至1.3180%。
• 期限利差上升8.73BP至0.5895%，信用利差上升2.29BP至0.3221%。

海外市场动态

• 美国：原油库存上升，初请失业金人数上升，核心PPI同比增长4.20%。
• 欧元区：CPI同比增长1.70%，显示通胀压力较小。
• 标普500、富时、DAX、日经225、恒生：均上涨，显示全球市场整体向好。

宏观数据

• 固定资产投资完成额累计同比下降17.50%，显示经济复苏乏力。

风险提示

• 地缘政治冲突加剧，可能引发全球通胀上行。
• 海外通胀反复及美国经济韧性，可能导致全球流动性宽松节奏低于预期。
• 国内稳增长政策力度不足，可能影响经济复苏及市场风险偏好。
• 历史规律可能存在有效性减弱的情况。

报告正文总结

本文通过分析PPI周期的四个阶段，结合历史数据与市场表现，揭示了PPI在宏观周期中的指引作用。同时，指出了不同阶段的风格轮动规律与行业表现，强调了PPI环比转正作为关键信号的重要性。最后，结合当前市场环境与本周数据，为投资者提供了对下阶段行情的展望与风险提示。