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大众公用 (600635.SH) 2016年12月5日总结

核心内容

大众公用是一家以长三角地区公用事业投资控股为核心的平台型企业，全面布局城市燃气、城市交通、市政环境三大板块，并在金融创投领域深耕多年，参股深圳创新投资、华人文化产业基金等标杆企业。2016年12月5日，公司完成H股IPO，募集资金约15.3亿元，主要用于公用事业领域的投资扩建和外延并购。

主要观点

1. 燃气板块：上海大众燃气购销差较高，未来有望通过更换智能表等方式降低购销差，提升业绩。同时，受益于天然气消费量增长和市场化改革带来的购气成本降低。
2. PPP政策推动：市政环境板块受益于PPP项目加速落地，未来有望实现显著增长。
3. 金融创投板块：随着IPO加速和国家对创投行业鼓励政策加码，金融创投业务将进入丰收期。
4. H股IPO：公司通过H股IPO获得资金支持，外延并购预期强烈，进一步增强其在公用事业领域的布局。

关键信息

燃气板块

• 上海大众燃气购销差高达10%，高于行业平均水平，预计可降低至5%甚至1%，将显著提升净利润。
• 2015年天然气消费量达1973.2亿方，年复合增长率14.7%。
• 公司天然气供应量从2010年的45亿立方米增至2015年的72亿立方米，预计2020年达95亿立方米。
• 天然气市场化改革为获取低价气源提供条件，公司有望受益。

交通板块

• 公司通过收购大众交通集团24.74%的股权，成为其最大股东，交通业务稳定贡献业绩。
• 2016年公司持有大众交通集团19.82%的股权，获得股息收入。

市政环境板块

• 公司通过BT、BOT等方式投资污水处理项目，如上海嘉定污水处理厂、徐州五座污水处理厂等。
• 市政和环境板块受益于PPP项目的加速推进，预计未来将占据更大营收比例。
• 污水处理厂产能利用率普遍超过90%，部分接近设计处理量，毛利率高于行业平均水平。

金融创投板块

• 公司拥有四个金融创投平台，包括深创投、杭信投资、兴烨创投和大众资本。
• 华人文化产业基金是公司金融创投板块的核心资产，投资涵盖影视、传媒、科技等多个领域。
• 深创投历年业绩表现优异，2015年位列全国创业投资机构50强第二名。

H股IPO

• 公司发行4.79亿H股，募集资金17.24亿港元，用于公用事业领域的投资和并购。
• 公司获得5名基石投资者的青睐，其中新奥能源、香港中华煤气等为重要投资方。

投资建议

• 预计公司2016~2018年EPS分别为0.2元、0.28元和0.38元。
• 对应PE分别为30.8倍、22.3倍和16.4倍。
• 给予“买入-A”投资评级，6个月目标价为8.5元。

风险提示

• 公司业务拓展不及预期。
• 金融创投业务业绩波动风险。

财务数据

盈利和估值

股权结构变化

资产负债表（百万元）

现金流量表（百万元）

总结

大众公用作为长三角地区公用事业投资控股平台型企业，其燃气、交通、市政环境及金融创投四大板块均具备增长潜力。燃气板块通过降低购销差、天然气消费增长和市场化改革，有望显著提升业绩；交通板块稳定贡献业绩；市政环境板块受益于PPP项目加速落地；金融创投板块随着政策利好和IPO加速，进入丰收期。H股IPO为公司提供充足资金支持，进一步强化其外延并购能力。公司未来发展前景良好，但需关注业务拓展不及预期及金融创投业务波动等风险。