20160119-上海证券-大众公用-600635.SH-毛利率小幅抬升_投资收益提升业绩_19页_937kb

大众公用公司研究报告总结

核心内容概述

上海大众公用事业（集团）股份有限公司（简称“大众公用”）是一家以城市燃气、城市交通、环境市政和金融创投为主要业务板块的公用事业与金融创投相结合的投资控股型企业。公司成立于1991年，历经多年发展，已成为具有综合业务能力的大型企业。

主要观点

• 公司业务涵盖城市燃气、城市交通、环境市政和金融创投四大板块，其中城市燃气是核心业务。
• 燃气价格调整提升了燃气板块的毛利率，污水处理业务规模扩大且价格具备上升空间。
• 参股的大众交通为公司带来稳定的长期投资收益。
• 金融创投板块发展迅速，公司通过直接投资和参股创投平台，已培育出100余家上市企业。
• H股发行推进中，公司已获中国证监会批准，将赴港联交所主板上市，有利于拓展全国市场及提升公司价值。

关键信息

公司基本信息

• 报告日股价：6.93元
• 12个月A股价格区间：5.62/22.41元
• 总股本：2467.30百万股
• 无限售A股/总股本：100%
• 流通市值：170.98亿元
• 每股净资产：2.04元
• PBR（市净率）：3.39倍

主要股东

• 上海大众企业管理有限公司：持股20.07%
• 上海燃气（集团）有限公司：持股8.15%

收入结构（2015H1）

• 燃气生产销售：83.15%
• 施工业：10.64%
• 污水处理：2.50%
• 商业：2.79%

毛利构成（2015H1）

• 燃气生产销售：68%
• 施工业：11%
• 污水处理：11%
• 商业：7%

财务预测（2015-2016）

• 营业收入：48.93亿元（2015E）→ 53.61亿元（2016E）
• 归属于母公司的净利润：4.50亿元（2015E）→ 5.04亿元（2016E）
• 每股收益：0.18元（2015E）→ 0.20元（2016E）
• 动态市盈率：38倍（2015E）→ 34倍（2016E）

主要业务板块分析

城市燃气

• 公司核心业务，主营燃气输配、销售和服务。
• 上海大众燃气有限公司是核心子公司，管理170余万燃气用户，拥有近6600公里地下管网。
• 与南通市燃气总公司合资成立南通大众燃气，覆盖整个市区。
• 燃气价格调整提升毛利率，2015年上半年燃气业务毛利率达9.99%。

城市交通

• 通过参股大众交通（持股19.82%）获取稳定投资收益。
• 大众交通是上海及长三角地区最大的城市交通服务供应商，运营各类车辆1.8万余辆。
• 上海出租车行业实行总量控制，短期内保持稳定，但占比将逐步下降。

环境市政

• 主要投资污水处理和市政基础设施建设。
• 已运营项目包括上海嘉定污水处理厂、杭州萧山污水处理项目等。
• 污水处理业务具有稳定现金流和政策支持，发展前景良好。
• 公司以BT/BOT模式投资建设，项目收益显著。

金融创投

• 通过直接投资和参股创投平台拓展金融产业。
• 参股基金包括深创投、杭信投资、兴烨创投等，投资实体企业如上海银行、兴业证券等。
• 投资收益是公司利润的重要来源，2015年上半年投资收益达4.07亿元。

H股发行进展

• 2015年上半年启动H股发行工作。
• 2016年1月12日，中国证监会核准公司发行不超过5.01亿股H股。
• 发行后公司可赴港联交所主板上市，有利于公司发展及股权投资业务推进。
• 发行尚需获得香港联交所批准。

投资建议

• 投资评级：谨慎增持
• 理由：
  • 大众燃气、大众交通和市政项目经营稳定。
  • 污水处理和金融创投业务具备增长潜力。
  • 天然气价改有利于燃气板块盈利，污水处理价格也有上升空间。
• 动态市盈率：2015年为38倍，2016年为34倍，略高于行业平均水平。

风险因素

1. 定价政策风险：燃气、交通和污水处理价格受政府政策影响较大，可能影响公司盈利。
2. 投资收益占比较大：若外部经济不景气或新项目减少，将影响公司利润。
3. 安全生产风险：燃气管道施工存在安全风险，标准提高加大管理压力。
4. 金融创投投资风险：创投业务高风险特性可能带来投资不确定性。

总结

大众公用凭借其多元化的业务结构和稳健的财务表现，成为公用事业和金融创投领域的重要参与者。公司正通过H股发行进一步拓展市场和融资渠道，提升其在全国范围内的影响力。未来，随着天然气价改、污水处理行业政策支持及创投业务的持续发展，公司有望实现业绩稳步增长。然而，需关注政策变动、投资收益波动及安全生产等潜在风险。