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2023年中国经济与利率债年度策略展望总结

核心内容概述

2023年中国经济预计将逐步复苏，内生动能修复，但增速仍将低于疫情前水平。利率债市场将面临收益率中枢上移的调整，建议投资者采取短久期+低杠杆策略，关注持有至到期获取票息收益。同时，监管政策将进入阶段性放松调整，财政政策保持积极有为，货币政策维持流动性合理充裕。

主要观点与关键信息

1. 经济增长

• 消费：疫后消费有想象空间，居民收入预期回暖和低基数影响将推动消费增速回归疫情前水平，全年社会零售总额同比增速预计在 8.4% 左右。
• 投资：基建投资维持高强度，预计全年同比增速为 9%；制造业投资因外需疲软和内生修复缓慢，预计全年增速为 7%；地产投资在政策支持下逐步回正，预计全年增速接近 1%。
• 外贸：出口在上半年受海外经济衰退压制，预计全年增速为 1.8%；进口将随国内经济复苏和地产修复逐步回升。

2. 通货膨胀

• CPI：全年中枢震荡下行，预计在 2% 左右，Q1受猪价扰动短暂突破 3%，之后逐步回落。
• PPI：全年维持低位震荡，预计Q3回正，全年中枢在 -0.6% 左右。
• 核心CPI：随经济回暖逐步上行，预计全年中枢在 1% 左右，Q2-Q4逐步提升。

3. 货币政策

• 数量工具：预计2023年准备金率仍有 0.5-1个百分点 的下调空间，主要集中在上半年。
• 价格工具：利率下调空间有限，主要受当前利率处于历史低位影响。
• 汇率政策：坚持“宏观审慎+微观监管”框架，上半年人民币或震荡，下半年有望升值。

4. 财政政策

• 财政赤字率：预计2023年为 3.0%，较2022年小幅提升。
• 专项债额度：预计新增专项债额度在 3.8-4万亿元 之间，较2022年有所增加。
• 财政支出：全年财政支出预计在 27-28万亿元 左右，保持较高强度。

5. 监管政策

• 地产监管：政策“三支箭”逐步落地，缓解房企流动性危机，但地产实质性回暖仍需需求政策进一步发力。
• 平台经济：进入常态化监管阶段，政策将更加注重创新与规范并重。

6. 利率债策略

• 收益率走势：全年债市收益率中枢上移，Q1和Q2继续上台阶，Q3维持震荡上行。
• 投资建议：建议关注短久期和低杠杆债券，以博取票息收益。

风险提示

• 疫情对经济影响超预期
• 猪价上涨超预期
• 地产出清风险超预期
• 海外经济衰退程度超预期

重要数据预测

附录：相关报告

1. 《国联研究一周重点报告回顾》2023.01.06
2. 《参考海外疫后复苏，哪些行业有望胜出？(2022.12.26-2023.1.1)》2023.01.02
3. 《国联研究一周重点报告回顾》2022.12.30

图表目录

• 图表1：2023年分季度GDP及三驾马车增速前瞻（%）
• 图表2：消费者收入预期与社零同比走势相同（%）
• 图表3：储蓄增速与收入增速差额持续走阔（%）
• 图表4：2022年下半年消费分项走势与2021年对比情况（%）
• 图表5：11月中的二十条公布以来，百城拥堵指数出现回落（点）
• 图表6：12月上海地铁客运量超季节回落（万人次）
• 图表7：11月来北京地铁客运量持续低位（万人次）
• 图表8：当前广州地铁客运量低于历史同期（万人次）
• 图表9：12月深圳地铁客运量小幅回落（万人次）
• 图表10：新加坡渐进式放开初期消费增速回落（%）
• 图表11：日本全面开放后消费增速出现修复（%）
• 图表12：2022年限额以上商品零售各分项占比情况（%）
• 图表13：汽车销售成为22年社零主要支撑项（%）
• 图表14：新能源汽车销量持续高增（%）
• 图表15：更多储蓄占比持续走高（%）
• 图表16：22年4月后我国消费者信心持续低迷（%）
• 图表17：印度消费者信心在防疫放松后持续回暖（%）
• 图表18：美国消费者信心指数持续走低（%）
• 图表19：泰国消费者信心出现回暖趋势（%）
• 图表20：16年以来，家具、家电消费增速与地产销售面积增速走势基本一致（%）
• 图表21：建筑及装潢消费增速与地产开工面积增速相关性较高（%）
• 图表22：2007年以来基建投资增速走势（%）
• 图表23：近年来沥青石油价格比走势（%）
• 图表24：近年来石油沥青开工率走势（%）
• 图表25：近年来主要钢厂螺纹钢产量（万吨）
• 图表26：近年来螺纹钢价格指数（元/吨）
• 图表27：历年制造业投资累计同比走势（%）
• 图表28：当前处于补库存，盈利周期回落周期（%）
• 图表29：工业产能利用率领先制造业投资3个季度（%）
• 图表30：制造业投资分项同比增速走势（%）
• 图表31：当前美国经济持续回落区间（%）
• 图表32：当前美国库存周期开始回落（%）
• 图表33：22年投资与销售同比差额走扩（%）
• 图表34：保交楼政策下，竣工同比出现改善（%）
• 图表35：成交土地占地面积历年走势（万平方米）
• 图表36：30城商品房成交面积历年走势（万平方米）
• 图表37：2022年出口整体走弱并于10月转负（%）
• 图表38：2022年进口震荡走弱并于10月转负（%）
• 图表39：CPI食品与非食品分项基本呈现分化走势（%）
• 图表40：全年CPI与PPI走势呈现分化趋势（%）
• 图表41：前四轮猪周期运行规律
• 图表42：本轮猪周期到10月猪价涨幅已达到前四轮平均涨幅的94%（元/千克）
• 图表43：全国能繁母猪存栏量（万头）
• 图表44：全国生猪存栏量（万头）
• 图表45：2022年原油价格走势（美元/桶）
• 图表46：螺纹钢及热卷价格有筑底回升趋势（元/吨）
• 图表47：焦煤、焦炭价格受地产拖累走弱（元/吨）
• 图表48：2022年有色呈现冲高回落态势（%）
• 图表49：下半年公共预算收入同比由负转正（%）
• 图表50：22年财政收入进度显著低于往年同期（%）
• 图表51：下半年公共预算收支背离趋势有所收敛（%）
• 图表52：22年财政支出进度与往年同期差距不大（%）
• 图表53：下半年政府性基金收支背离有所缓和（%）
• 图表54：土地市场成交情况走势（%）
• 图表55：历年目标赤字率与赤字规模（%，亿元）
• 图表56：实际赤字率通常高于名义赤字率（%，亿元）
• 图表57：近三年财政支出分项累计同比走势（%）
• 图表58：历年专项债月度发行情况（亿元）
• 图表59：历年专项债发行节奏（%）
• 图表60：地产“三支箭”政策逐步落地缓解房企流动性（%）