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债券市场周报总结（2013年11月18日）

核心内容概述

本报告分析了2013年11月11日至11月17日的利率债市场动态，涵盖宏观经济、通货膨胀、一级与二级市场表现、资金面及利率互换（IRS）走势等内容。报告指出，中国利率市场化改革的顶层设计已明确，央行维持偏紧的货币政策，同时非标治理成为债市转折的关键因素。

主要观点与关键信息

1. 利率市场化改革

• 三中全会通过的《决定》明确了利率市场化的推进路径，包括发展并规范债券市场、健全国债收益率曲线、建立存款保险制度等。
• 国债收益率曲线的完善需要丰富国债期限结构和提升国债期货品种。
• 人民币国际化推动了中国国债的流动性需求。

2. 债市逻辑与预期

• 全年GDP预计在7.5%以上，CPI在3.5%以下，改革成为政策重点。
• 央行态度明确，资金面紧缩，放松不可期，市场预期落空。
• 银监会规范同业业务的政策成为债市关注的焦点，其效果将决定债市走势。

3. 非标治理与债市影响

• 银行非标资产对债券和流动性有挤出效应，导致市场利率上升。
• 非标治理旨在遏制不合规资金运用，降低系统性风险。
• 若非标资产被有效压缩，同业业务回归资金本质，短端流动性将释放，债券收益率可能下行。

4. 一级市场表现

• 本期利率债原计划发行1020亿元，实际发行872.3亿元，仍处于高位。
• 部分长期限国开债取消发行，3年期农发金融债未招满。
• 国债和金融债的中标利率均高于市场预期，显示需求疲软。

5. 二级市场走势

• 国债和金融债收益率大幅上行，10年期国债收益率攀升至4.60%，为08年以来新高。
• 成交量维持高位，但整体呈现放量下跌趋势。
• 债券投资吸引力下降，短期限品种流动性趋紧。

6. 资金面与IRS走势

• 资金面持续紧张，央行维持偏紧政策，公开市场操作以短期为主。
• IRS全线上行，1年期和5年期分别上行17bp和11bp。
• 建议卖出IRS长期限品种，以锁定资金成本。

7. 债券投资策略

• 配置盘可先介入短期限品种，中长期限品种建议等待。
• 交易盘可寻找更好的时机介入，利用IRS与债券的利差进行套利操作。

图表与数据

图表目录

• 图1：当月新增人民币贷款（亿元）
• 图2：社会融资累计占比
• 图3：M2-M1同比剪刀差
• 图4：CPI新涨价因素和翘尾因素分解
• 图5：大宗商品、PPI价格走势
• 图6：猪肉价格走势
• 图7：食用农产品价格周环比
• 图8：利率债净融资规模
• 图9：累计净融资规模同期比较
• 图10：收益率变化（11.11-11.15）
• 图11：国债期限利差（bp）
• 图12：长短端国债收益率走势
• 图13：各期限金融债隐含税率走势
• 图14：各期限国债一周成交额（亿元）
• 图15：各期限金融债一周成交额（亿元）
• 图16：本期公开市场到期和操作
• 图17：公开市场未来静态到期资金
• 图18：R001、R007走势
• 图19：非隔夜/隔夜成交额（亿元）及比率
• 图20：FR007和IRS-Repo_1Y走势
• 图21：Shibor_3M和IRS-Shibor_3M_1Y走势
• 图22：IRS-Repo各期限走势
• 图23：IRS-Shibor_3M各期限走势
• 图24：IRS-Repo收盘期限曲线
• 图25：IRS-Shibor_3M收盘期限曲线
• 图26：IRS-Repo期差统计分析（单位：bp）
• 图27：IRS-Shibor_3M期差统计分析（单位：bp）
• 图28：IRS-Shibor_3M与IRS-Repo基差（bp）
• 图29：IRS-Shibor_3M与IRS-Repo基差
• 图30：国开债与IRS-Repo利差统计分析（单位：bp）
• 图31：中票与IRS-Repo利差统计分析（单位：bp）

表格目录

• 表格1：核心宏观数据
• 表格2：本期利率债发行信息
• 表格3：下期利率债发行信息
• 表格4：各关键期限券种投资价值分析

投资建议

• 配置盘：短期限品种（如1年期）流动性较紧，但存在下行空间，可适当介入。
• 交易盘：可利用IRS与债券的利差进行套利，关注IRS-Repo 1年以上期限品种的下行机会。
• 中长期策略：期待银监会规范同业业务政策的出台与执行效果，若政策有效，债市有望迎来转折。

总结

本期利率债市场整体呈现收益率上行、成交量高位但波动加剧的趋势。央行维持偏紧政策，非标治理成为关键变量，若监管有效，将有助于债市改善。报告建议投资者关注短期限品种的配置机会，同时留意IRS与债券利差变化，以捕捉潜在的套利空间。整体来看，债市的转折点将取决于政策执行效果和资金面变化。