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中国光伏行业研究报告总结

核心内容

本报告聚焦于2014年中国光伏行业的市场动态与投资前景，重点分析了反倾销调查、多晶硅价格走势、安装目标调整及主要企业表现等方面。

主要观点

反倾销调查对行业影响

• 美国于2014年7月25日宣布对中国的光伏产品实施反倾销税，税率范围为26.33%至165.04%。
• 台湾光伏产品同样面临反倾销税率，范围为27.59%至44.18%。
• 尽管面临反倾销调查，中国光伏制造商在2014年上半年加速向美国出口，累计组件出口量超过2.3GW，占中国总出口量的约21%。
• 美国本土的组件生产能力已足够实现其6GW安装目标，中国和台湾制造商需寻找应对策略。

多晶硅价格走势

• 多晶硅现货价格有上涨潜力，主要由于：
  • 中国对海外多晶硅制造商的进口漏洞填补，尤其是对美国汉姆洛克公司的来料加工漏洞。
  • 多晶硅行业整合加速。
  • 2014年下半年中国市场需求增强。
• 当前多晶硅价格在20美元/公斤左右，预计将在2014年下半年上涨至25美元/公斤，这是下游组件制造商可承受的最高价格。
• 中国已关闭“process-in-trade”多晶硅进口渠道，该渠道占1H14多晶硅消费的30%。

中国安装目标调整

• 国家能源局（NEA）将2014年安装目标从10GW上调至13GW。
• 2014年上半年安装量为3.3GW，预计下半年需安装9.7GW以达成全年目标。
• 地面安装项目占上半年安装量的80%，下半年需重点发展分布式项目。

主要受益企业

• 保利协鑫（3800:HK）、大全新能源（DQ:US）和中国风电（182:HK）将受益于2014年下半年的市场变化。
• 报告建议投资者关注这些企业的最终判决结果，并预计其股价将有显著上涨空间。

关键信息

投资建议

• 保利协鑫（3800:HK）：买入，目标价3.96港元，上涨47%。
• 大全新能源（DQ:US）：买入，目标价54.1港元，上涨53%。
• 中国风电（182:HK）：买入，目标价1.04港元，上涨44%。

估值表

多晶硅市场动态

• 2014年上半年，中国消耗了110,000吨多晶硅，其中64,000吨由国内制造商供应。
• 74%的多晶硅进口为“process-in-trade”材料。
• 随着2014年下半年无新增产能，预计多晶硅价格将上涨，支撑企业盈利。

企业表现

• GCL-Poly：

  • 2014年上半年多晶硅出货量为7,463吨，同比下降12%。
  • 单晶硅片出货量为5.8GW，同比增长29.2%。
  • 平均售价为0.23美元/W，同比增长15%。
  • 单位成本为15.75港元/公斤，同比下降9.2%。
  • 预计下半年将建设700MW太阳能电站，进一步提升估值。

• Daqo：

  • 2014年第二季度多晶硅出货量为1,436吨，同比增长6%。
  • 单晶硅片出货量为17.6百万片，同比增长4.8%。
  • 平均现金成本降至11.48美元/公斤，同比下降2.3%。
  • 预计2015年中将完成多晶硅产能扩建，平均现金成本降至8.7美元/公斤，总生产成本降至12.0美元/公斤。

市场展望

• 随着中国光伏市场的需求提升及多晶硅价格的上涨，预计2014年下半年光伏行业将迎来显著增长。
• 企业将受益于市场环境改善及政策支持，尤其是多晶硅、硅片生产和太阳能电站EPC/运营企业。
• 未来三年多晶硅价格预计将保持稳定，支撑企业盈利增长。