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大全新能源（DQ:US）公司研究报告总结

核心内容概览

• 公司评级：买入
• 目标价：54.1美元
• 主要观点：大全新能源财务状况持续改善，产能扩建顺利，成本优势显著，盈利前景良好
• 关键信息：公司计划在2015年第二季度达到12150吨多晶硅产能，预计成为全球最低生产成本的多晶硅生产商

投资要点

财务状况改善

• 2014年第二季度：多晶硅发货量达1436吨，环比上升45万吨，同比增长48%。晶片发货量为1780万片，环比增长约6.2%。
• 成本下降：平均现金成本从11.75美元/公斤下降至11.48美元/公斤，平均生产成本从14.49美元/公斤下降至14.13美元/公斤。
• 毛利率提升：从第一季度的30.2%上升至30.9%。
• 净收入增长：预计2014年E净收入为2150万美元，同比增长149.64%；2015年E为5370万美元，同比增长36.71%。

产能扩建进展

• 新疆工厂扩建：预计于2014年11月底完工，产能提升至12150吨/季度。
• 成本预期：扩建完成后，平均现金成本预计降至8.7美元/公斤，总生产成本降至12美元/公斤，成为全球最低生产成本的多晶硅生产商。

盈利能力保障

• 国内太阳能项目需求：国家能源局确认2014年安装目标为13GW，上半年仅完成3.3GW，下半年预计完成9.7GW，将带来超过6万吨多晶硅需求。
• 进口限制：中国海关已停止“来料加工”渠道下多晶硅进口，预计影响34000吨多晶硅供给，导致多晶硅现货价格上升。

政策影响

中国商务部禁令

• 进口限制：从2014年9月起，禁止“来料加工”渠道进口多晶硅，主要针对美国进口商。
• 关税调整：对美国Hemlock Semiconductor Corporation征收53.30%关税，对德国Wacker征收14.30%关税，对韩国OCI征收2.40%关税。
• 政策影响：预计2014年下半年多晶硅现货价格将从20.5美元/公斤上涨至25美元/公斤。

国家能源局提升安装目标

• 2014年安装目标：从14GW下调至10GW，后又提升至13GW，预计下半年完成9.7GW安装，带动多晶硅需求增长。

财务预测

收入与利润

• 2014E：收入预计为1.74亿美元，净收入预计为2150万美元，每股收益为2.41美元。
• 2015E：收入预计为2.44亿美元，净收入预计为5370万美元，每股收益为6.01美元。
• 2016E：收入预计为3.01亿美元，净收入预计为7350万美元，每股收益为8.22美元。

经营现金流

• 2014E：预计经营现金流为4150万美元。
• 2015E：预计经营现金流为9500万美元。
• 2016E：预计经营现金流为1.13亿美元。

资本支出

• 2014E：预计资本支出为5000万美元。
• 2015E：预计资本支出为2500万美元。
• 2016E：预计资本支出为3.25亿美元。

估值分析

估值倍数

• 2014E：市盈率（PE）为14.7倍，市净率（PB）为1.38倍。
• 2015E：市盈率（PE）为5.57倍，市净率（PB）为1.1倍。
• 目标价：基于2015年9倍PE，目标价为54.1美元，相比当前价格有53%的上涨空间。

同行比较

• GCL-Poly Energy (3800:HK)：2014E市盈率20.44倍，2015E市盈率13.15倍。
• Wacker Chemie (WCH:GR)：2014E市盈率33.42倍，2015E市盈率29.49倍。
• OCI (010060:KS)：2014E市盈率56.76倍，2015E市盈率20.9倍。
• Daqo New Energy (DQ:US)：市盈率显著低于同行，估值较低。

总结

大全新能源（Daqo New Energy）凭借其显著的成本优势和产能扩建计划，成为全球领先的多晶硅生产商之一。公司财务状况持续改善，预计未来三年多晶硅价格将保持稳定，带动其净收入和每股收益稳步增长。中国商务部和国家能源局的政策支持，如禁令和提升安装目标，进一步增强了其盈利能力和市场地位。考虑到其显著的估值优势和良好的成长前景，维持买入评级。