20240727-东海证券-宏观周观点_多项利率下调或体现全会精神的落实_16页_726kb

利率下调及宏观意义： 最近一周中国央行下调OMO利率10个基点，随后是SLF利率和LPR利率的下调，各大国有银行也相应下调了存款利率。接着央行又下调MLF利率20个基点。这些行动反映了在二十届三中全会后，货币政策积极践行“稳增长”、扩大内需的目标，与之前分析一致，暗示未来实际利率可能下降，稳增长力度将加强。虽然MLF阶段性减免国债抵押物显示央行对长期债券收益率有指引意图，且本周降息时人民币大幅升值，但实际上汇率的“币值稳定”约束仍未放松，存贷款利率联动下调标志着利率体系整体下移，有利于平衡各类利率并引导资金流向实体经济。同时，美国二季度经济表现超出预期，其“软着陆”可能性大，使得美联储降息预期存在波动，阶段性缓解了汇率压力，但此压力仍可能再度抬头。

国内货币政策框架变化： 本周国内货币政策操作频发，体现了货币政策转向略偏宽松的趋势。不仅仅是降息，OMO操作方式也改为数量招标，利率固定，体现了对7天期OMO利率作为主要政策利率的定位进一步明确。本次MLF降息幅度较大，结合此前对银行手工补息的规正，意在维护银行净息差稳定，并促进资金进入实体和消费。同时，MLF降息幅度大于SLF和OMO，可能与市场利率已低于政策利率有关；LPR与MLF的调整顺序也暗示其定价机制可能逐步从参考MLF转向参考7天期OMO，MLF政策利率地位有所淡化。MLF阶段性减免质物是为了引导长期收益率预期并呵护流动性，月内两次投放MLF则除安抚流动性外，也可能前瞻考虑了未来资金需求。

全球与市场面： 美国二季度GDP初值超预期，显示经济韧性仍存，消费是主要驱动力。尽管服务消费表现较好，但核心居民消费走弱，高利率和通胀抑制了实际购买力，未来消费增速可能放缓；住宅投资下滑和贸易逆差扩大构成压力，但快速衰退迹象不明显，“软着陆”可能性较大。美欧7月制造业PMI初值不及预期。地缘政治方面，会谈和信号变化可能影响能源等价格。中国市场方面，A股主要指数全线下跌，市场风险偏好未显著提升，但在设备更新、以旧换新等政策利好的拉动下，主营相关板块表现较好。央行继续呵护资金面稳定，DR007利率下降，北向资金本周呈净流出态势。

风险提示： 报告提到的风险包括地缘政治冲突、政策执行效果未达预期、海外金融事件等可能带来的不确定性。