20180320-华创证券-阅文集团-00772.HK-付费用户与ARPU双升_业绩大涨14倍_11页_988kb

报告摘要

阅文集团于2017年发布了其年度财报，整体表现强劲，实现了营收和净利润的大幅增长。公司专注于在线阅读、版权运营、纸质图书及其他业务领域，其中在线阅读业务成为主要增长引擎，带动公司业绩显著提升。此外，公司通过首次公开募股（IPO）筹集了大量资金，用于拓展业务及增强市场竞争力。

业绩增长显著：2017年公司实现营业总收入40.95亿元，同比增长60.2%；归母净利润达5.56亿元，同比增长1416%。主要得益于在线阅读业务的快速增长。
付费用户与ARPU值双升：2017年公司月付费用户达1110万人，同比增长34%；年ARPU值为267.6元，月ARPU值为22.3元，同比增长28%。付费用户规模和收入能力持续增强。
毛利率提升：2017年公司毛利率达到50.7%，较2015年提升9个百分点，主要受益于规模经济效应和成本控制措施。
三费费率下降：销售费率下降5.1个百分点，财务费率显著下降，显示公司运营效率和财务健康度提高。
现金流大幅增长：2017年公司经营活动现金流同比增长377%，融资活动现金流净额同比增长1767%，现金流状况明显改善。
IPO融资计划：公司通过IPO募集72.35亿港元，用于拓展在线阅读业务、作品改编衍生品、收购及战略联盟，进一步增强其网络文学生态体系。
投资建议：公司处于高增长行业赛道，作为行业龙头，拥有大量高知名度IP资源，预计2018-2019年EPS分别为0.92元和1.49元，对应PE分别为70倍和43倍，首次覆盖给予“推荐”评级。

指标	2016	2017	2018E	2019E
营业收入（亿元）	25.57	40.95	61.31	86.34
归母净利润（亿元）	0.37	5.56	8.34	13.49
毛利率	41.3%	50.7%	51.3%	51.8%
财务成本	0.35亿元	-	-	-
财务收入	1.04亿元	-	-	-
经营现金流（亿元）	18.6	88.6	34.9	74.5
融资现金流（亿元）	36	672.5	-	-
每股收益（元）	0.04	0.61	0.92	1.49
市盈率（倍）	1,584	104	70	43
市净率（倍）	11	5	4	4

业务	营收（亿元）	占比	同比增长率
在线阅读	34.2	84%	73.3%
版权运营	3.66	9%	48.0%
纸质图书	2.01	5%	-10.3%
其他	1.07	3%	-13.7%

年份	MAU（百万）	月付费用户（百万）	付费率	年ARPU（元）	月ARPU（元）
2015	117.1	3.8	3.20%	205.6	17.1
2016	169.9	8.3	4.90%	208.5	17.4
2017	191.5	11.1	5.80%	267.6	22.3

指标	2016	2017	2018E	2019E
P/E	1,584	104	70	43
P/B	11	5	4	4