20220827-光大证券-新东方在线-01797.HK-2022财年业绩点评_K12终止_轻装上阵_多因素驱动下直播电商潜力可观_4页_694kb

公司研究总结：新东方在线（1797.HK）

核心内容

新东方在线（1797.HK）于2022年8月26日发布22财年（截至2022年5月31日）业绩公告。财报显示，公司持续经营及已终止经营业务净总收入为9.0亿元人民币，同比下降36.7%；净亏损为5.3亿元人民币，较21财年净亏损16.6亿元人民币大幅收窄。

主要观点

业务结构调整

• K12及学前教育业务终止：受“双减”政策影响，K12及学前教育业务被归类为已终止经营业务，成为公司战略转型的重要一步。
• 三大持续经营业务板块：公司目前聚焦于大学教育、机构客户和直播电商三大板块。
  • 大学教育收入：22财年收入为5.2亿元，同比下降5.7%。
  • 机构客户收入：22财年收入为0.6亿元，同比下降21.9%。
  • 直播电商收入：22财年收入为0.2亿元，21M12开始试点，增长潜力较大。

直播电商发展潜力

• GMV表现：东方甄选三大直播间（主站、美丽生活、图书）日均总GMV为2502万元，尽管较6月18日峰值有所下滑，但仍保持较高水平。
• 转化率与客单价：主站直播间平均转化率为1.84%，日平均客单价为64.7元，显示用户购买意愿较强。
• 供应链优势：东方甄选严格把控货品质量，退货率低，SKU不断拓展，满足多元化、高质量需求。
• 品类拓展：从农产品向美妆、服装等高单价品类拓展，有望提升客单价和GMV。
• 直播玩法创新：外景直播、明星对谈等多样化形式，丰富用户互动体验，具备GMV催化剂潜力。

自营产品表现

• 自营产品占比提升：自营产品SKU占比由7月10日的8.7%提升至8月23日的35%，毛利率为37.8%，显示公司盈利能力逐步增强。

关键信息

盈利预测与估值

估值方法

• 直播代销业务：采用25倍PE估值。
• 自营消费品电商业务：采用35倍PE估值（假设24财年GMV中自营占比为50%）。
• 教育业务：采用2倍PS估值。
• 对应市值区间：24财年预计市值257.1-316.9亿港元。
• 评级：上调至“买入”评级。

财务状况

• 净现金流：23财年预计净现金流2413百万元，显示公司财务状况逐步改善。
• 资产负债表：总资产由FY2021的3285百万元增至FY2025E的6355百万元，货币资金持续增长，显示公司具备较强的资本运作能力。

风险提示

• 直播热度下滑
• 品类拓展不及预期
• 竞争加剧
• 疫情影响学生需求

结论

新东方在线在K12业务终止后，积极转型，聚焦大学教育、机构客户和直播电商三大板块。直播电商作为公司新增长点，凭借优质内容和供应链优势，展现出强劲的增长潜力。随着自营产品占比提升和品类拓展，公司盈利能力和估值有望进一步改善，预计23-25财年实现扭亏为盈，未来增长值得期待。